暗号資産が「アウトバウンド」へ：RWAがオンチェーン資本と実世界を繋ぐ方法

暗号資産の最初の10年間は、ステーブルコイン、DeFi、NFTといったイノベーションを通じて、資本を「インバウンド」でオンチェーンへと移行させてきました。2025年、その勢いは明確に「アウトバウンド」へと向かっています。オンチェーン資本は、米国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、さらにはグリーンボンドといったトークン化された実世界資産（RWA）へと流れ込んでいます。このシフトは単なる物語ではなく、機関投資家向け商品、規制パイロット、そして伝統的資産をパブリックブロックチェーン上でプログラム可能かつコンポーザブルにする透明性の高いデータレールに裏打ちされています。

暗号資産トレジャリーのキャッシュマネジメントから、DAOや機関投資家の多様な利回り戦略まで、RWAは暗号資産の保証と世界最大の資産クラスとの間の架け橋となりつつあります。その仕組み、なぜ今重要なのか、そしてトークン化の次なる波が主流になるにつれて注目すべき点は以下の通りです。

なぜRWAなのか、なぜ今なのか

暗号資産資本を「アウトバウンド」へと押し出す3つの要因があります。

• 利回りとコンポーザビリティの融合: トークン化された米国債やマネーマーケット商品は、トレジャリーの自動化やDeFiとの統合のためにプログラム可能でありながら、オンチェーンで透明性の高いドル建て利回りへのアクセスを提供します。代表的な例としては、伝統的な証券代行業者とコンプライアンスに準拠した発行スタックでローンチされたイーサリアム上のブラックロックのトークン化ファンドBUIDL、および適格投資家向けのフランクリン・テンプルトンのオンチェーン政府マネーマーケットファンドが挙げられます。詳細については、BlackRockのBUIDLに関する発表とファンド詳細、Franklin Templetonのオンチェーンマネーファンドをご覧ください。

• 規制パイロットの成熟: トップティアの機関投資家や規制当局との間で、実際の実験が行われています。シンガポールの中央銀行は、Project Guardianのもと、トークン化されたファンド、担保移動性、クロスボーダー決済に焦点を当てた、グローバルな銀行や資産運用会社との複数フェーズにわたるRWAパイロットを調整しています。MAS Project Guardianの最新の業界パイロットをご覧ください。

• 透明性の高いデータとコンプライアンスレール: 適切なトークン化は、リアルタイムの価格/NAVデータ、ID管理、監査可能性に依存します。標準化されたトークンモデル（例：パーミッションドトークン向けのERC-3643）、堅牢なオラクルとアテステーション、そしてゲート付きウォレットワークフローにより、パブリックチェーン上でのコンプライアンスに準拠したプログラム可能なアクセスが可能になります。パーミッションドトークン標準についてはERC-3643、トークン化資産データサービスについてはChainlinkをご覧ください。

これらの進歩は、EUの市場インフラストラクチャ向けDLTパイロットレジームや、暗号資産および資産参照トークン向けのMiCAレジームのような、規制当局のより広範なデジタルファイナンスフレームワークと一致しており、コンプライアンスに準拠した発行、取引、カストディの明確な道筋を大規模に設定しています。EUのDLTパイロットレジームとMiCAの概要をご覧ください。

「良いRWA」とは

すべてのトークン化が同等ではありません。質の高いRWAの実装は、一般的に以下の特性を共有しています。

• 法的請求の強制力: トークンは、発行者、カストディアン、またはSPVによって保有される原資産に対する契約上の請求にマッピングされ、明確な投資家保護と償還手続きが伴います。

• 透明性の高いデータフロー: オンチェーンでの信頼性の高いNAVおよび価格更新（多くの場合、オラクルアテステーション、証券代行メッセージ、または市場インフラフィード経由）により、不透明性が軽減されます。DTCCのSmart NAVのような業界パイロットは、伝統的なファンドデータをブロックチェーンレールに提供し、精度と自動化を実現する方法を示しています。DTCCのSmart NAVイニシアチブを参照してください。

• プログラム可能なコンプライアンス: トークンレベル（例：ERC-3643を使用）で強制される許可リスト、KYC/KYB、譲渡制限により、機関投資家はコンポーザビリティを犠牲にすることなく規制要件を満たすことができます。

• 相互運用可能な決済: トークンは、堅牢なツールを備えた広く採用されているチェーン上に存在し、DeFiプリミティブ、トレジャリー、および機関投資家ワークフローとの統合を可能にします。

• 信頼できるガバナンスと監査: 明確な開示、定期的なアテステーション、および強固な運用管理を備えた発行者、カストディアン、およびサービスプロバイダー。

RWAパイプライン：オフチェーン資産からオンチェーントークンへ

トークン化された資産の典型的なライフサイクル：

1. 資産 origination: ファンド、証券、またはローンプールが、法的文書およびカストディ契約とともにオフチェーンで組成されます。
2. トークン発行: コンプライアンスに準拠した発行者が、原資産に対する請求を表すトークンを発行します。譲渡制限および本人確認がアクセスを制限します。
3. データフィード: NAV、利回り、クーポン支払い、コーポレートアクションは、信頼できるオラクルおよび/または証券代行メッセージを通じてチェーンに公開されます。オラクルがNAVと準備金証明をどのようにサポートするかについては、Chainlinkのトークン化資産ソリューションをご覧ください。
4. セカンダリー流動性: 適格投資家は、承認された取引所で売買したり、ゲート付きトークンルール内でP2P譲渡を利用したりできます。
5. 決済と償還: トークン償還とコーポレートアクションは、法定通貨レールまたはステーブルコインを通じて決済され、スマートコントラクトがフローとコンプライアンスチェックを調整します。

各ステップは、法的強制力と暗号資産の保証の両方を維持する必要があります。これは、信頼とコードの二重のスタックです。

2025年のライブユースケース

• オンチェーンキャッシュマネジメント: トークン化された米国債およびマネーマーケットファンドは、コンポーザビリティを備えた透明性の高い利回りを提供し、引き続き成長しています。公開トラッカーは、複数の発行者およびチェーンにわたる採用の増加を示しています。RWA.xyzを通じてトークン化された米国債のデータをご覧ください。

• 既存企業によるトークン化ファンド: BlackRock BUIDLやFranklin Templetonのオンチェーンファンドのような商品は、伝統的な資産運用会社がパブリックネットワーク上で安定価値商品を提供することを示しています。BlackRock BUIDLとFranklin Templetonのオンチェーンファンドをご覧ください。

• プライベートクレジットと債権: プロトコルは、オンチェーン決済ロジックとデータ透明性を備えた、実世界の融資取引（多様なクレジットプールおよび企業の請求書ファクタリング）をオンボーディングしています。CentrifugeとMaple Financeで詳細をご覧ください。

• ステーブルドル利回りラッパー: 一部のトークン化されたノートとファンドは、トレジャリー業務および支出口座向けに設計されたオンチェーン商品に利回り資産へのエクスポージャーをパッケージ化しています。Ondo Financeでトークン化された米ドル利回り商品をご覧ください。

• グリーンファイナンスとインパクト: グリーンボンド、プロジェクト連動型炭素削減、成果ベースの金融商品のトークン化は、官民パイロットを通じて進展しています。トークン化されたグリーンボンドの初期の検討については、BIS Project Genesisをお読みください。

• 機関投資家パイロット: Project Guardianおよび同様の取り組みは、主要な銀行や資産運用会社との間で、トークン化されたファンドの配布、クロスボーダー担保移動性、および相互運用可能な決済をテストしており、大規模な採用の基盤を築いています。MAS Project Guardianのアップデートを確認してください。

主要なリスクとその対処法

• 法的強制力とカストディ: 投資家は、請求権の階層、カストディの役割、および償還条件を理解する必要があります。強固な開示と証券代行モデルは、不確実性を軽減するのに役立ちます。EUのDLTパイロットレジームのような規制フレームワークは、発行および取引のための監督下にある市場インフラストラクチャ（DLT MTF/SS）をサポートしています。

• データの完全性: NAV、利回り、コーポレートアクションは、タイムリーかつ正確でなければなりません。オラクル、証券代行、および市場ユーティリティ（例：Smart NAVパイロット）は、オンチェーン自動化のための機械可読で検証可能なデータを提供するために収束しています。DTCCのSmart NAVイニシアチブをご覧ください。

• IDとアクセス制御: トークン化された証券には、多くの場合KYC/KYBが必要であり、適格なウォレットへの譲渡が制限されます。ERC-3643のようなパーミッションドトークン標準は、コンポーザビリティを維持しながらコンプライアンスロジックを埋め込みます。ERC-3643を参照してください。

• 流動性の断片化: ゲート付きトークンは、取引場所や管轄区域間で流動性を断片化させる可能性があります。相互運用性ソリューションと標準化されたメッセージング（クロスチェーン転送およびオラクルアテステーションを含む）は、発見可能性と決済パスを改善するのに役立ちます。データおよび相互運用性パターンについては、Chainlinkのトークン化資産ソリューションをご覧ください。

• 規制のばらつき: 要件は、地域や資産の種類によって異なります。MiCAは、暗号資産サービスプロバイダーおよび資産参照トークンに関する包括的なEUレジームを提供しますが、他の管轄区域はサンドボックスやパイロットを通じて進展しています。MiCAの概要をご覧ください。

暗号資産トレジャリーおよびビルダーにとっての意味

RWAは、パブリックブロックチェーンを、T-Bill、ノート、ファンド、クレジットといった馴染みのある金融商品をプログラム可能な配布チャネルに変えます。同時に、暗号資産ネイティブのメリットも維持されます。

• コンポーザビリティ: スマートコントラクトを通じて、トレジャリーポリシー、クーポンスイープ、および割り当てを自動化します。
• 透明性: アテステーションに裏打ちされた、保有資産、利回り、NAV更新、およびフローをオンチェーンで監視します。
• スピードと最終性: 決済とコーポレートアクションを、ほぼリアルタイムのトレジャリー業務向けに構成します。
• リスク管理: 投資家の適格性と譲渡制限を強制し、監査証跡を組み込みます。

RWAを統合するチーム向けの実際的なヒント：

• トレジャリー口座をセグメント化: 運用支出とトークン化された利回り資産のために別々のウォレットを使用し、明確な内部ポリシーを定めます。
• 許可リストに登録されたアドレスを維持: 発行者のKYC/KYBを完了し、サブスクリプションウィンドウの前にウォレットアドレスが登録されていることを確認します。
• データソースを検証: 信頼できるオラクルカバレッジと透明性のあるレポートを備えた発行者を選択します。
• 出口戦略を計画: 償還時期、手数料、および最低保有期間を理解し、流動性のミスマッチを回避します。
• ガバナンスを文書化: 取締役会/DAOの承認、署名者、および資産移動のしきい値の記録を保持します。

ウォレットの視点：セキュリティ、コンプライアンス、そして明確な署名

ほとんどのRWAトークンはパーミッションドであるため、それらを保有するウォレットが重要なインフラストラクチャとなります。許可リストへの登録、KYCの関連付け、およびコンプライアンスに準拠した譲渡ワークフローは、使用する正確なウォレットキーペアに依存し、明確な署名はリスクの高いトランザクションや誤った譲渡を回避するのに役立ちます。

ユーザビリティを犠牲にすることなく運用上の回復力を求めるなら、ハードウェアウォレットが適切な基盤となります。OneKeyは、安全なオフラインキー保管、マルチチェーンサポート、そして署名前にトークン譲渡、承認、およびコントラクトコールを検証するのに役立つクリアサイニングインターフェースを提供します。イーサリアムおよびEVMチェーン全体でトークン化された米国債やファンドを管理するチームにとって、OneKeyの信頼性とわかりやすいUXは、許可リストに登録されたアドレスの維持、トレジャリーの分離、および内部統制の実施に適しています。

次に注目すべきこと

• 機関投資家向け配布の拡大: トークン化された株式クラスを持つファンド、より広範な投資家適格性、およびNAVとコーポレートアクションのためのより深いオラクル統合。Franklin TempletonのオンチェーンファンドとBlackRock BUIDLをご覧ください。

• クロスボーダー担保移動性: Project Guardianおよび同様のプログラムの下でのパイロット結果は、地域や取引所間でトークン化された資産を担保として使用するための標準を形成します。MAS Project Guardianをフォローしてください。

• 規制の収束: EUのDLTパイロットレジームとMiCAは参照点となります。アジアおよびアメリカでは、ターゲットを絞ったサンドボックスとガイダンスを通じて、より明確になることが予想されます。DLTパイロットレジームとMiCAの概要をお読みください。

• DeFiプリミティブとの統合: パーミッションドプール、ホワイトリスト登録されたAMM、およびコンポーザブルキャッシュマネジメントが拡大し、コンプライアンスに準拠した資本を暗号資産ネイティブのレールにもたらします。RWA.xyzで市場データを、Chainlinkでオラクルソリューションを追跡してください。

RWAは迂回路ではありません。それは暗号資産が外向きになり、コードと資本を世界最大の市場に接続することです。適切な発行者、データフィード、およびウォレットプラクティスがあれば、トークン化された資産は、暗号資産ユーザーが期待する透明性とプログラム可能性を、機関投資家が必要とする法的保護とともに提供できます。このフロンティアが成熟するにつれて、安全なキーカストディと明確なトランザクション検証は引き続き重要であり、OneKeyのようなハードウェアウォレットは、アウトバウンドするトレジャリー、DAO、および機関投資家にとって実用的な選択肢となります。