USDeブームの舞台裏：「サトシスタイル・ドル」における140億ドルの実験

LeeMaimai

/2025年10月17日

キーストーン

• USDeは、クリプト担保を用いてデルタニュートラルな安定性を目指す新しいドルです。

• 利回りはデリバティブ市場のファンディングレートに依存しており、リスクが伴います。

• 取引所やDeFiプラットフォームでの採用が進んでおり、流動性が増しています。

• 銀行を介さない市場ベースのドルの重要性が高まっていることを示しています。

• ユーザーはリスクを理解し、適切な管理を行う必要があります。

過去1年間で、新しい種類のクリプトネイティブなドルが主流に躍り出ました。それが、Ethenaの「合成ドル」であるUSDeです。これは、デルタニュートラルヘッジを利用して1ドルの安定した価値を目指しつつ、オンチェーンの利回りをユーザーに還元します。現在、発行残高は数十億ドル規模に達し、取引所やDeFiでの採用も広がる中で、USDeは、従来の銀行預金や政府債券に依存せず、市場ベースのクリプト担保型ドルが数十億ドル規模にまでスケールできるかどうかの生きた実験となっています。2025年後半現在、公開トラッカーによると、USDeは最大のオンチェーンドル資産の一つであり、「サトシスタイル」のお金—クリプトネイティブで、インターネットファースト、そして銀行インフラではなく市場メカニズムによって管理される—における140億ドル規模の実験の重要性を浮き彫りにしています。資産クラスの概要と相対的な規模については、DeFi Llamaが管理するステーブルコインダッシュボードを参照してください。そこには、主要なドル建てトークンと合成資産の総発行残高と成長トレンドがリストアップされています（参照：DeFi Llamaのステーブルコイン概要によるDeFi市場データ）。

「サトシスタイル・ドル」が目指すもの

ここでいう「サトシスタイル」とは、クリプトのコア原則を中心に設計されたドルを指します。すなわち、銀行への依存を最小限に抑え、検閲耐性のある決済、透明性のある担保、そしてインセンティブが整合した市場メカニズムです。準備金を現金や米国債で保有する法定通貨担保型ステーブルコインや、反射的なインセンティブによって安定化を目指す純粋なアルゴリズム型設計とは異なり、USDeはクリプト担保を保有し、パーペチュアル先物で市場エクスポージャーを相殺することで安定化を目指します。Ethenaのドキュメントでは、USDeがデルタニュートラルを維持しつつ、ユーザーにファンディングレートとステーキング利回りを還元する方法が説明されており、このトークンを銀行預金ではなく、流動的でヘッジされたエクスポージャーに裏打ちされたクリプトネイティブな会計単位として位置づけています（参照：Ethenaプロトコルドキュメント）。

USDeの仕組み（そして利回りが存在する理由）

USDeはクリプト担保（主にETH、そして最近ではBTC）に対して鋳造され、直ちにショートパーペチュアル先物でヘッジされます。簡単に言うと：

担保はロングクリプト（例：ステーキングされたETH）であり、パーペチュアルは相殺するショートポジションを提供します。
パーペチュアルのファンディングレートがプラスの場合、ショートポジションはロングポジションから支払いを受け取り、デルタニュートラルなポジションに純利回りをもたらします。ファンディングレートがマイナスに転じると、ショートポジションが支払いを行い、利回りを減少またはゼロにします。パーペチュアル先物市場のファンディングレートがどのように均衡するかについての入門編は、Binance Academyで入手できます（参照：「ファンディングレートとは？」）。

Ethenaはこれを2つのユーザー向け資産にパッケージ化しています：

USDe：ほぼ同価値を維持することを目指す基盤となるドル建てトークン。
sUSDe：Ethenaのメカニズムドキュメントに記載されているヘッジされたポジションと担保ソースからの利回りを蓄積する、ステーキングされたバリアント（参照：Ethenaプロトコルドキュメント）。

これらのトークンはERC-20資産であり、Ethereumおよび互換性のあるL2で利用可能で、他のトークン規格と同様に自己保管できます（参照：EthereumのERC-20規格）。

なぜ今、ブームなのか？

いくつかの構造的な要因が重なりました：

パーペチュアルの流動性とプラスのファンディング：クリプトデリバティブ市場は成熟し、深い流動性とリスクオンサイクル中の持続的なプラスのファンディング期間—デルタニュートラルキャリーを支えるダイナミクス—を備えています。デリバティブの流動性とデータカバレッジに関するより広範なコンテキストについては、Kaikoが提供する市場調査を参照してください（参照：Kaiko）。
オンチェーン統合：取引所、貸付業者、DeFiプラットフォームは、USDe/sUSDeを担保または決済資産として統合し、システムへの流動性を引き込み、その有用性を増幅させています。
利回りをネイティブ機能として：法定通貨担保型ステーブルコインがオンチェーンでほとんど、あるいは全く利回りを生まない環境において、USDe/sUSDeの「インターネット債」という物語は、市場由来の収益を伴うドルエクスポージャーを求めるクリプトユーザーに強く響いています（参照：Ethenaプロトコルドキュメント）。

公開アグリゲーターダッシュボードによると、USDeの発行残高は100億ドルを超え、クリプトにおける最大のドル資産と肩を並べ、このアプローチが大規模にテストされていることを示しています（参照：DeFi Llamaのステーブルコイン概要）。

他のステーブルコインアーキテクチャとの違い

法定通貨担保型ステーブルコイン（例：現金や米国債で裏付けられたもの）：オフチェーンの準備金と規制されたカストディアンに依存し、リスクは銀行および国債市場に集中します。国際的なステーブルコイン協定に関する政策ガイダンスと法定通貨準備金のリスクについては、金融安定理事会が要約しています（参照：FSBの勧告）。
純粋なアルゴリズム型ステーブルコイン（例：外部担保なしの反射的なミント・バーンスキームに依存するもの）：ストレス時にインセンティブが崩壊すると失敗する可能性があります。業界は2022年のアルゴリズム型ステーブルコインの崩壊から厳しい教訓を得て、クリプト全体のリスク再評価を引き起こしました（参照：Chainalysisのステーブルコインに関する調査）。

USDeは中間的な立場を取ります。クリプト担保でありながら、デリバティブを使用して市場ヘッジを行います。過剰担保型設計よりも資本効率が高く、銀行に依存しないことを目指しつつ、純粋なアルゴリズム的な反射性を回避します。

ユーザーが留意すべき主なリスク

リスクのない設計はありません。USDeのブームは、慎重な精査を促します：

ファンディングレートへの依存：利回りはデリバティブ市場の構造に依存します。ファンディングレートが長期間マイナスに転じた場合、sUSDeの利回りは圧縮されるか、マイナスになる可能性があります。ユーザーはパーペチュアルファンディングの仕組みと、市場サイクルがリターンにどのように影響するかを理解する必要があります（参照：「ファンディングレートとは？」）。
取引相手およびプラットフォームの集中：ヘッジは通常、大規模な中央集権型取引所と選ばれたオンチェーンパーペチュアルで行われます。少数のプラットフォームへの集中は、運用上および取引相手のリスクをもたらします。Ethenaの透明性レポートには、プラットフォーム、エクスポージャー、リスクプロセスが詳述されています（参照：Ethenaプロトコルドキュメント）。
ベーシスと流動性のストレス：急激な売り局面では、ヘッジの維持コストが高くなり、流動性スリッページが拡大する可能性があります。デリバティブ市場は堅牢であっても、極端なイベントでは脆弱になり得ます（参照：Kaiko）。
スマートコントラクトと担保リスク：コントラクトのバグ、ステーキングプロトコルのインシデント、または担保のデペッグがシステムを損なう可能性があります。適切に監査されたコードと分散化された担保は役立ちますが、リスクを排除することはできません（参照：EthereumのERC-20規格）。
規制の不確実性：銀行を介さないクリプトドルに関する政策は進化しています。世界の規制当局は、ガバナンス、償還、リスク管理基準に関するガイダンスをドル建てトークン向けに引き続き発行しています（参照：FSBの勧告）。

実用的な注意点：USDe/sUSDeを保証された普通預金口座ではなく、市場商品として扱ってください。分散化し、ポジションサイズは控えめに、ファンディングダイナミクスとプラットフォームのエクスポージャーを監視してください。

2025年に注目すべき採用の兆候

デリバティブミックスの変化：より分散化されたヘッジ（例：dYdXなどのオンチェーンパーペチュアルの使用）への移行は、時間とともに中央集権型取引所への依存を減らす可能性があります（参照：dYdX）。
クロスチェーン展開：L2およびEVM以外のエコシステムへの広範な展開は、有用性を深める一方で流動性を断片化させる可能性があります。堅牢なブリッジングとリスク管理が不可欠になります。
担保の拡大：BTCまたは多様なETH担保（ステーキングされたバリアントを含む）の使用増加は、市場の進化に伴い、利回り/リスク特性を変化させる可能性があります（参照：Ethenaプロトコルドキュメント）。
決済ユースケース：USDeがタイトなペッグと深い流動性を維持した場合、特にドル貯蓄へのアクセスが制限されている地域で、商人やオンチェーン給与計算が決済に採用する可能性があります（参照：DeFi Llamaのステーブルコイン概要）。
ストレステスト：次の主要なボラティリティイベントは有益でしょう。ペッグの挙動、流動性スプレッド、ヘッジ管理と損失吸収に関する透明性に注目してください。

安全な参加方法

メカニズムを理解する：ヘッジ、ファンディングレート、担保管理の仕組みを含む主要なドキュメントを読む（参照：Ethenaプロトコルドキュメント、「ファンディングレートとは？」）。
適切なラッパーを選択する：USDeはドルエクスポージャーを提供し、sUSDeは利回りとそれに伴う変動性を追加します。リスク許容度と投資期間に合わせます。
自己保管とキー管理：完全な管理権を持つウォレットで資産を保管します。ERC-20サポートは、EthereumとL2全体で普遍的です（参照：EthereumのERC-20規格）。
ポジションサイジング：利回りを盲目的に追いかけないでください。分散化されたドルエクスポージャーを使用し、純利回りが低下またはマイナスになる期間に備えてください。
市場の健全性を監視する：信頼できるデータプロバイダーとプロトコルの透明性ページを通じて、デリバティブファンディング、取引所の集中度、担保の健全性に注意を払ってください（参照：Kaiko、Ethenaプロトコルドキュメント）。

自己保管に関する注意

USDe、sUSDe、または関連するガバナンスおよびエコシステムトークンを保有する予定がある場合は、ハードウェアウォレットがキー盗難のリスクを軽減しつつ、完全な管理を維持するのに役立ちます。OneKeyは、主要なEVMネットワークとERC-20資産をサポートし、透明性の高いオープンソースコンポーネントを提供し、人気のあるDeFiワークフローと統合しています。これは、堅牢な運用セキュリティを維持しながら、オンチェーンのドル資産と対話したいユーザーにとって有益です。sUSDeのような利回りを持つラッパーの場合、コントラクトの承認や担保ポジションの管理時には、強力な署名衛生とオフラインキー管理が特に重要です。

結論

USDeの台頭は、銀行に依存しない市場ベースのドルを求めるクリプトの継続的な探求における画期的な出来事です。クリプト担保とデリバティブヘッジを組み合わせることで、従来の銀行システムなしで安定性と利回りを合成しようとしています。それがオンチェーン経済の持続的な柱となるかどうかは、継続的なペッグパフォーマンス、透明性のあるリスク管理、そして将来のストレステストサイクルを通じたデリバティブ市場の進化にかかっています。参加する場合は、プロのように行ってください。メカニズムを理解し、サイズを管理し、キーを自己保管し、データを追跡します。

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