EULトークン・テーゼ：100倍アルファへの道

EULトークンは、分散型レンディング、トークン化された利回り、そして次なるオンチェーン信用拡大の波の交差点に位置しています。本稿では、Eulerプロトコルが拡大するにつれてEULがアウトサイズなリターンをもたらす可能性のある、リサーチに基づいた条件付きの道筋を概説します。これは金融アドバイスではなく、デューデリジェンスとシナリオ分析のためのフレームワークです。

EULとは？

EULは、イーサリアム上に構築されたパーミッションレスなレンディングプロトコル、Eulerのガバナンストークンです。Eulerは、リスクを分離し、金利を動的に調整し、コアとなる担保プールを損なうことなくロングテール資産をサポートするように設計されたマーケットを構成可能にした、モジュラーアプローチによるマネーマーケットを先駆的に開発しました。詳細については、Euler Labsの公式ドキュメントとプロダクト概要をご覧ください：Euler Finance および Euler Docs。流通供給量と時価総額のライブマーケットデータについては、CoinGeckoのEULページを参照してください。

なぜ今か：オンチェーン信用に対するマクロの追い風

2024年から2025年にかけてのいくつかの構造的変化は、分散型レンディングの市場規模を変えています：

• トークン化された国債やマネーマーケットファンドがオンチェーンに移行し、堅固なベース利回りを供給し、高品質な担保を深化させています。画期的な出来事となったのは、ブラックロックがイーサリアム上でトークン化ファンドをローンチしたことで、これは機関投資家のブロックチェーン決済とプログラマブル資産への関心を示唆しました。ブラックロックの発表はこちら：BlackRock launches first tokenized fund on a public blockchain。

• リキッドステーキングとリス​​テーキングの担保は、DeFiの資本スタックに遍在するようになり、Eulerのようなレンディングプロトコルがネイティブに対応できる、洗練されたリスク分離とオラクルの設計に対する需要を生み出しています。リス​​テーキングプリミティブに関する背景：EigenLayer Docs。

• レイヤー2のスループットが急増し、ビルダーと流動性が低コスト環境に移行しています。これにより、レンディングマーケット、クロスマー​​ジン、高頻度クレジットの設計空間が拡大しています。L2の採用とTVLの成長はL2BEATで追跡できます。

• DEXの取引量とオンチェーンの流動性は、回復力と循環性を維持しており、マネーマーケットが依存する清算と価格発見の基盤を提供しています。クロスチェーンDEXアクティビティはDefiLlama DEXダッシュボードで監視できます。

• Dai Savings Rateのようなメカニズムを通じて、安定したオンチェーンのベースレートがますます利用可能になり、国債やユーザーの予測可能なキャッシュフロー管理を可能にしています。技術的参照：MakerDAO – Dai Savings Rate。

これらのマクロシフトは、時間の経過とともにプロトコルの剰余を捉えることができる、特殊化されたリスク認識型レンディングインフラストラクチャとガバナンストークンのケースを強化します。

Eulerのプロダクトエッジ

Eulerのアーキテクチャは、バニラマネーマーケットを超えて拡張するように設計されています：

• 分離型レンディング設計：マーケットはリスクを隔離するように構成でき、コアプールを危険にさらすことなくロングテール資産を可能にします。この分離は、リス​​テイクされた資産やトークン化された資産が普及するにつれて、ますます重要になります。

• 動的な金利と構成可能なパラメータ：ガバナンスは、マーケットごとに準備金率、担保率、清算閾値を調整でき、リスクを観察可能な状態に保ちながら、資本効率を向上させます。プロトコル設計の入門書はEuler Docsにあります。

• オラクルへの実用的なアプローチ：Eulerは、資産の流動性とボラティリティプロファイルに応じて、複数のオラクルアプローチをサポートしています。慎重なオラクルの選択は、レンディングプロトコルにとって最初の防衛線です。回復力のあるフィードの一般的な原則については、Chainlink Data Feeds docsを参照してください。

• 安全対策を備えたパーミッションレスなリスティング：ブルーチップ担保を保護しながら、ロングテールマーケットを拡大するための信頼できる道筋は、DeFiレンディングにおける永続的な堀です。

分離、オラクルの選択肢、構成可能なリスクの組み合わせにより、Eulerは次なるオンチェーン担保タイプの波を仲介するのに適した立場にあります。

EULトークン・テーゼ：価値獲得レバー

EULは現在主にガバナンストークンですが、ガバナンスによって実行されれば、はるかに大きな評価を支える可能性のあるいくつかの潜在的な価値蓄積チャネルを備えています：

• 準備金率と手数料の獲得：ガバナンスは、借り手が支払う利息に準備金率を設定し、その一部を財務省に振り向けることができます。時間の経過とともに、これはかなりのプロトコル剰余を蓄積する可能性があります。方法論的には、投資家はDefiLlamaのLendingダッシュボードを通じて、セクター全体のレンディングプロトコルの収益を追跡できます。

• バイバックまたはインセンティブ：財務省の剰余は、ガバナンスの裁量により、バイバック、流動性インセンティブ、安全モジュール、または戦略的成長イニシアチブに向けられる可能性があります。

• L2および新しい担保タイプへの拡張：高スループットのL2への展開、リス​​テイクされた資産およびトークン化されたTビル担保のサポートは、総アドレス可能な流動性を劇的に拡大し、手数料獲得の可能性を向上させることができます。

• 戦略的パートナーシップ：DEX、パープ会場、RWAとの統合は、担保のクロスマー​​ジンおよびクロス会場ユーティリティを作成し、ネットワーク効果を深めます。

これらのいずれも保証されていません。それらはガバナンスの決定、スマートコントラクトのアップグレード、セキュリティ体制、および市場の需要に依存します。したがって、100倍アルファへの道は、実行とリスク管理にかかっています。

100倍の成果のための定量的フレームワーク

予測するのではなく、ボトムアップのフレームワークを検討してください：

• 市場シェア：Eulerがイーサリアムと主要L2全体でのDeFiレンディング市場全体の意味のある一桁台のシェアを獲得した場合、プロトコルの総収益（利息スプレッドと手数料）は、流動性の深さと非線形に拡大する可能性があります。

• 収益性：適切に調整された準備金率と控えめな発行により、収益のより高い割合を保有剰余に変換できる可能性があります。

• 評価倍率：ガバナンストークンは、手数料がトークン保有者に直接どれだけ分配されるかによって、価格対手数料から希薄化後時価総額対収益までのスペクトラムで評価されることがよくあります。ガバナンスがEULに利益をもたらすバイバックまたは財務省の成長を信頼できる形で約束した場合、倍率は圧縮され、価格を増幅させることができます。

• オプション性プレミアム：ユニークな担保のオンボーディング（例：RWA、リス​​テイクされた資産）と優れたリスク分離は、一般的なマネーマーケットに対して構造的なプレミアムを請求できます。

このフレームワークは正確な数値を仮定していませんが、成功裏に実行されれば、拡大サイクル中に100倍スタイルの成果の条件を作り出すことができる運用レバーを強調しています。

主要指標とデューデリジェンスチェックリスト

• TVLとマーケット利用率：流動性は深く、資産とネットワーク全体で多様化されていますか？セクターの競合他社と比較したトレンドはDefiLlama Lendingで確認できます。

• 収益と準備金の成長：準備金率は一貫した剰余を生み出していますか？剰余は生産的に使用されていますか？

• セキュリティ体制：監査、監視、インシデント対応の頻度は？Euler Docsのプロトコル設計参照と、Chainlink Data Feeds docsの一般的なオラクルリスクガイダンスを確認してください。

• ガバナンスの質：提案はタイムリーで、透明性があり、データに基づいていますか？新しい担保タイプに対してリスクパラメータは積極的に調整されていますか？

• エコシステム統合：統合は拡大していますか？特にL2で？RWAとリス​​テイクされた担保との連携はありますか？

テーゼに対するリスク

• スマートコントラクトとオラクルリスク：レンディングプロトコルは、複雑な清算とオラクルのエッジケースにさらされています。堅牢なエンジニアリングと保守的なパラメータ設定が不可欠です。

• 流動性リスク：ボラティリティ中の薄い流動性は、清算を妨げ、不良債権の確率を高める可能性があります。

• 競争圧力：一般的なマネーマーケット、クレジットアカウントプロトコル、およびピアツープールパープは、同じ担保とユーザーを競合します。

• 規制の不確実性：ガバナンストークンは、価値蓄積のための標準化された法的枠組みを欠いています。RWAの管理、KYC、またはステーブルコインポリシーの変更は、プロトコル設計に影響を与える可能性があります。

• 実行リスク：ガバナンスは成果を上げる必要があります—手数料を徴収し、リスクを管理し、統合をリリースする必要があります。これらがなければ、トークン価値の蓄積は理論的なままです。

ポジショニングとエクスポージャーの管理方法

• セキュリティアップデート、ガバナンスロードマップ、およびオンチェーン指標を確認した後にのみ蓄積してください。CoinGeckoのEULページからリアルタイムの市場および供給データを使用してください。

• テールリスクのためにポジションサイズを決定してください。レンディングプロトコルは、デレバレッジングイベント中に相関する市場リスクを負います。

• 保有して投票したいガバナンストークンはコールドストレージを優先してください。ハードウェアウォレットは、署名リスクを軽減します。特に複雑なDeFiコントラクトとやり取りする場合。OneKeyは、WalletConnect互換のdAppを介した安全な秘密鍵ストレージ、パスフレーズ保護、およびEVMトランザクションのクリアサインをサポートしています。これは、承認の管理、投票、またはレンディングマーケットとのやり取りに役立ちます。これにより、ガバナンスキーをオフラインに保ちながら、悪意のある承認の可能性を最小限に抑えます。

結論

EULの100倍アルファへの道は、明確なマクロの追い風に対するプロトコルの実行の関数です：オンチェーンでのトークン化された利回り、リス​​テイクされた担保、L2の台頭、そして洗練されたリスク分離型クレジットへの継続的な需要です。レバーは存在します—準備金獲得、L2拡張、高品質な担保のオンボーディング、そして規律ある財務方針です。機会は現実ですが、条件付きです。重要な指標を追跡し、セキュリティ第一の設計を要求し、ガバナンスキーを安全に保管してください。保有してガバナンスに参加することを選択した場合、OneKeyのようなハードウェアウォレットを使用してEULを保護し、明確な可視性で提案に署名することは、運用セキュリティがアルファとなる市場において実用的なメリットとなる可能性があります。