アルファの解放：EPTトークンの事例

RESTAKING、実世界資産（RWA）、L2スケーラビリティといったナラティブが市場を席巻する中、持続的なアルファへの道は、誇大広告よりも、再現可能なキャッシュフロー、深いユーティリティ、そして回復力のあるガバナンスにかかっています。EPTトークン（「Economic Participation Token」）は、最新のオンチェーンスタック全体でコンポーザビリティを維持しながら、プロトコル価値を捕捉するように設計された暗号資産のブループリントです。この記事では、EPTの事例を、市場のコンテキスト、コアデザインの柱、評価フレームワーク、およびカストディに関する実践的な考慮事項について解説します。

2025年の背景：なぜ今なのか

• イーサリアムのDencunアップグレードは、L2のデータ利用可能性コストを大幅に削減し、より安価なトランザクションと高いオンチェーンスループットを促進しました。これにより、ユーザーエクスペリエンスを犠牲にすることなくスケーリングできる多くのプロトコルが再評価されています。Dencunとproto-danksharding（EIP-4844）の背景については、2024年3月のメインネットアクティベーション終了時のイーサリアム財団の概要を参照してください。詳細はこちら。
• 機関投資家向けのインフラが構築されています。2024年の米国におけるスポットイーサ取引所取引ファンド（ETF）の承認は、投資家層を拡大し、BTCと並ぶ投資可能資産としてのETHの正当性を高めました。ロイター報道。
• トークン化されたRWAは、もはや理論的なものではありません。イーサリアム上のBlackRockのトークン化ファンド（BUIDL）は、オンチェーンインフラが機関投資家に実世界利回りと決済最終性をもたらす方法を示しています。BlackRock発表。
• L2は、多様なセキュリティと分散化プロファイルを持つ、明確な実行環境へと成熟しました。L2のランドスケープを理解することは、コンポーザブルなトークンユーティリティにとって不可欠です。L2Beatダッシュボード。

これらの追い風は、投機的な排出量だけに依存するのではなく、プロトコルの利用に需要が埋め込まれているトークンを後押しします。

EPTとは？

EPT（Economic Participation Token）は、コア経済活動と連携したユーティリティを持つプロトコルトークンのデザインパターンです。

• プロトコル手数料または割引の基本単位
• 主要なDeFi会場で利用可能な担保
• リステーキングを介してプロトコルサービスまたはAVS（Actively Validated Services）を保護するステーキング資産
• 財務省の健全性と長期的な持続可能性を維持するガードレールを備えたガバナンス資産

EPTは単一のプロジェクトではありません。DEX、データレイヤー、またはサービスネットワークを構築するチームが実装できる、トークンデザインの原則に基づいたアプローチです。

EPTのテーゼ：複利で増える需要の吸収先（Demand Sinks That Compound）

1. 手数料連動型ユーティリティ

   • EPTを使用して手数料を支払い、割引を解除したり、プレミアム機能を利用したりします。需要吸収先（fee sinks）がプロトコルのコアビジネスに結びついている場合、需要は市場サイクルではなく、利用量に合わせてスケーリングします。
   • 手数料の一部をコミュニティ財務省にルーティングすることで、長期的な回復力を育むことができます。

2. リステーキング主導のセキュリティ

   • EPTをステーキングしてサービスを保護する（または、ガバナンス/アクセスにEPTを使用しながらETHをリステーキングする）ことで、プロトコルは信頼をブートストラップし、セキュリティ提供を収益化できます。リステーキングプリミティブにより、コンセンサスを再発明することなくAVS（オラクル、データ利用可能性、シーケンシング）を保護することが可能になります。EigenLayerドキュメント。

3. MEVと実行の連携

   • プロトコルがブロック空間市場とやり取りする場合、EPTと連携したユーザーは、Policiesが許可する場所でMEV軽減またはリベートの恩恵を受けることができ、インセンティブが外部アクターに吸い取られるのを防ぎます。Flashbotsドキュメント。

4. L2間のコンポーザビリティ

   • EPTは標準互換性（ERC-20）を持ち、堅牢なクロスチェーンメッセージングを介してブリッジ可能であるべきです。これにより、L2スペクトラム全体での担保化とユーティリティが可能になります。Chainlink CCIP。

5. 深い流動性提供

   • concentrates liquidity AMMやボルトでEPTがうまく機能するように設計し、マーケットメーカーやDAOの資本コストを最小限に抑えます。Uniswapドキュメント。

デザインの柱：EPTを正しく構築する

• 利用量に合わせてスケーリングするトークンエコノミクス

  • 手数料の配分：運用コスト、財務省への蓄積、ユーザー報酬の透明性のある分割。
  • 排出量の規律：反射的な売り圧力を回避する、信頼できるテール（tail）を持つ、フロントローディングされたブートストラップ。

• ガードレールを備えたガバナンス

  • デリゲートフレンドリーな投票、タイムロック、およびプロトコルグレードのプリミティブを介したマルチシグ実行。プロトコルの安全性パラメーターと、機会主義的な成長実験を分離することを検討してください。Safe（マルチシグ）とSnapshot（オフチェーンシグナリング）は一般的なビルディングブロックです。

• セキュリティ第一の文化

  • 開発ワークフローに組み込まれた監査、アップグレード可能性の制約、および脅威モデリング。信頼性の高い実行がなければ、トークンユーティリティは存在しません。OpenZeppelinドキュメント。

• アカウント抽象化への対応

  • スマートアカウントとプログラマブルな権限をサポートすることで、EPTのリーチ（サブスクリプション、ガスレスフロー、ソーシャルリカバリー）を強化します。EIP-4337。

• データの透明性

  • 手数料、配布、流動性に関する公開ダッシュボードは、アナリストがファンダメンタルズを監視するのに役立ちます。エコシステムレベルの指標とTVLの比較は、採用のコンテキストを提供します。DeFi Llama。

EPTの評価：ナラティブから数値へ

実用的なフレームワークは、複数のレンズを組み合わせています。

• 利用量連動型収益

  • EPTユーティリティに起因する手数料ボリュームをモデル化します。事業ライン（例：スワップ、データクエリ、オラクル更新）は、安定した需要ドライバーにマッピングできます。

• トークン保有者への配分率（Take Rate）

  • 財務省が成長、研究開発、安全バッファーのために保持する価値に対して、EPT保有者にどれだけの価値が蓄積されるか（割引、ステーキング報酬、買い戻し）を定義します。

• リスク調整済みパイプライン

  • 新しい市場（L2拡張、クロスチェーンサービス）の展開と、それらの規制または技術的リスクを考慮に入れます。ベースケースの採用と保守的な仮定を組み合わせます。

• 比較分析

  • 同様のキャッシュフロープロファイル、流動性の深さ、ガバナンス構造を持つプロトコルと比較ベンチマークします。公開データソースとリサーチカバレッジは、三角測量に役立ちます。Token TerminalとMessari Researchは、構造化されたデータセットとインサイトを提供します。

実用的な統合：EPTがオンチェーンで生きる場所

• 担保とクレジットライン

  • 明確なリスクパラメーターを持つ貸付市場全体で、EPTを担保として利用できるようにします。担保化はユーティリティを拡大しますが、堅牢な流動性とボラティリティ制御が必要です。

• 手数料パイプと財務省

  • 透明性があり、監査可能なコントラクトを通じて手数料をルーティングします。配布、買い戻し、再投資のスケジュールを公開します。

• L2ネイティブユーティリティ

  • Dencun以降、ユーザーが実際にトランザクションを行うL2にEPTをデプロイします。明確なユーティリティ上の利点なしに流動性を断片化することを避けます。コミュニティが承認した参照を使用して、分散化のトレードオフを監視します。L2Beat。

リスクと緩和策

• スマートコントラクトのリスク

  • 標準化されたライブラリ、適切な場合は形式検証、段階的なデプロイメントを使用します。OpenZeppelin。

• 流動性のリスク

  • 各会場で深く、多様な流動性を奨励します。実際の利用量と報酬を一致させることで、傭兵的な資本への依存を回避します。

• 規制の不確実性

  • 収益分配を設計する際には注意が必要です。ユーティリティ、アクセス、ガバナンス機能を明確に区別します。地域固有のガイダンスを参照し、配布メカニズムをそれに応じて調整します。一般的なコンテキストは、業界リソースや法律分析を通じて見つけることができます。常に管轄区域固有のカウンセルを求めてください。

カストディが重要：EPTを安全に保管する

EPTがERC-20互換トークンである場合、自己カストディは簡単ですが、セキュリティはオプションではありません。ハードウェアウォレットは、秘密鍵を隔離し、専用デバイスでのトランザクションレビューを強制することで、攻撃対象領域を削減できます。

L2やDeFiで積極的に参加するユーザー向けに、OneKeyは以下を提供します。

• オープンソースソフトウェアと透明性の高い開発により、コミュニティレビューが可能
• EVMネットワーク全体でのマルチチェーンサポートにより、EPTとのやり取りがシームレスに
• 確認する前に、承認、スワップ、ステーキングなどのコントラクトコールを検証するのに役立つ明確な署名フロー
• セキュアエレメントと堅牢なリカバリーオプションにより、単一障害点のリスクを低減

トークンの価値が実際のプロトコル活動から得られる場合、鍵の侵害による損失は個人的なものだけでなく、ガバナンスと流動性の健全性を損ないます。強力なカストディは、保有者とエコシステムの両方を保護します。

結論

2025年のアルファは、スケーラブルなブロック空間、機関投資家の資本、サービスネットワークといった、真の経済エンジンに接続されたトークンによってますます牽引されています。EPTは、需要吸収先（手数料、ステーキング、担保）に根ざし、セキュリティによって強化され、L2のコンポーザビリティによって拡張された、その価値を捕捉するための実践的な設計です。

トークンローンチを検討しているビルダーであっても、価値蓄積をマッピングしているアナリストであっても、EPTの事例は一つの原則に基づいています。それは「ユーティリティが複利で増える」ということです。利用量に合わせて設計し、リスクに応じて価格設定し、プロフェッショナルグレードのカストディで参加を確保してください。