アルファを解き放つ：FHEトークンのケース

オンチェーンアルファの次の波は、単にスループットの向上や手数料の削減からもたらされるのではなく、ブロックチェーンを真にプライベートでありながら同時にプログラマブルにすることから生まれます。完全準同型暗号（FHE）は、それを実現するための最も有望な暗号プリミティブであり、スマートコントラクトがデータを復号することなく、暗号化されたデータ上で直接計算することを可能にします。2025年、FHEスタックは学術的な可能性からプロダクショングレードのインフラへと成熟し、FHEを核とした新しいネットワークやコプロセッサのクラスが出現しています。本稿では、投資可能なカテゴリーとしての「FHEトークン」のセオリーと、その評価方法を提示します。

FHEとは何か、そしてなぜ重要なのか？

FHEは、暗号化されたテキストに対する計算を可能にし、その結果は、データ所有者によって復号されると、プレーンテキストで計算された場合と同じ出力になります。平易な言葉で言えば、データを公開することなく、暗号化された入力に対して任意のロジックを実行できます。オンチェーンで採用されれば、これは機密性の高いスマートコントラクト、プライベートな状態、そして検証可能な結果を伴うユーザーレベルのプライバシーを解き放つことになります。

• 暗号技術の背景入門：ウィキペディアの準同型暗号のエントリで、準同型暗号とそのバリアントの概要をご覧ください。
• 暗号通貨における業界の文脈とユースケース：a16z cryptoによる暗号通貨におけるFHEとその重要性の分析。
• 標準化とセキュリティパラメータ：コミュニティによって維持されている準同型暗号標準は、スキームとパラメータの有用な参考資料です。

ゼロ知識（秘密を明らかにすることなくステートメントを証明する）やトラステッド実行環境（ハードウェアの信頼を必要とする）とは異なり、FHEは計算全体を通してデータをエンドツーエンドで暗号化されたまま保持します。これはゼロ知識証明と相補的であり、検証可能性とスケーラビリティのために組み合わせることができます。

なぜ今か：2025年の転換点

• ツールが利用可能になった。Microsoft SEAL (Microsoft SEAL) やOpenFHE (OpenFHE) のようなオープンソースライブラリは、パフォーマンスと開発者のエルゴノミクスを向上させました。Googleも、一般的な言語をFHEフレンドリーな回路に接続するためのFHEトランスパイラをオープンソース化し、実験を容易にしました（Google Open Source blog）。
• EVM統合は現実のものとなった。ZamaのfhEVMは、FHEオペレータをEVMセマンティクスに統合する方法を示しており、開発者は暗号化された状態で実行される機密性の高いSolidityを記述できます。
• 専用ネットワークとロールアップが出荷されている。目的構築されたL2とコプロセッサは、テストネットから初期メインネットフェーズへと移行しており、機密性の高いスマートコントラクト実行と検証可能な結果を提供しています。FHEに焦点を当てたエコシステム、開発者助成金、ハッカソンに関する公の活動は、FHE.orgで集約された研究とコミュニティの取り組みに見られるように、2024年から2025年にかけて加速しています。

並行して、プライバシーを必要とするブロックチェーンのユースケース—オンチェーンインテント、ユーザー取引戦略、封印入札オークション、信用スコアリング、プライベートデータマーケットプレイス—は、中央集権的な信頼に依存せず、マイナー/バリデーター抽出可能価値（MEV）を最小限に抑えるソリューションを推進しています（EthereumのMEVの概要を参照）。

「FHEトークン」とは何か？

ここでいう「FHEトークン」とは、アプリケーションに完全準同型暗号化計算を提供するネットワーク、ロールアップ、またはコプロセッサのネイティブアセットを指します。実装は異なりますが、トークンは一般的に1つ以上の役割を果たします。

• ガス/手数料：機密性の高いスマートコントラクトの実行や暗号化された状態のクエリに支払う。
• ステーキング/セキュリティ：FHE計算や集計を実行する分散型プロバー/エクゼキューター/シーケンサーを保護する。
• データ/計算市場：FHEオペレータ、ストレージ、または帯域幅の使用量を計測し、決済する。
• ガバナンス：パラメータ選択（例：精度、ノイズバジェット、回路制限）、ネットワークアップグレード、およびトレジャリー割り当て。

この分野の取り組みの例としては、fhEVMのようなFHEプリミティブを統合するEVM互換レイヤーや、Fhenixのような機密実行モデルを模索する目的構築されたネットワークがあります。正確なトークン設計は様々ですが、価値蓄積ロジックは通常、機密計算の需要に結びつきます。

投資ケース：価値が蓄積される場所

• 新しい需要曲線：機密性の高いスマートコントラクトは、プライベートオーダーフロー、封印入札オークション、オンチェーンクレジット、機密DeFiなど、以前はパブリックチェーンでは不可能だったユースケースを可能にします。各ユースケースは、FHE実行レイヤーに継続的な手数料を発生させます。
• MEV緩和と公平な市場：暗号化されたメンプールと機密状態は、略奪的なMEVを削減し、より公平な価格発見を可能にし、流動性と洗練されたマーケットメーカーにFHEネイティブレールを通じたフローをルーティングするインセンティブを与えます。
• ZKとのコンポーザビリティ：FHEをプライバシーに、ZKを簡潔な検証に組み合わせることで、信頼できる中立性とスケーラビリティを提供でき、FHEレイヤーを高価値で機密性の高いトランザクションのバックエンドにする可能性があります。
• エンタープライズと規制された採用：FHEのデータ最小化特性は、プライバシーバイデザインの原則と一致しており、エンタープライズがオンチェーンワークフローを実験しながらデータ機密性を尊重するのに役立ちます。GoogleのFHEの実用化への取り組みは、暗号通貨を超えた広範な準備を示唆しています（Google FHE Transpiler）。

FHEトークンを評価する方法

その新興性を考慮すると、ナラティブではなくファンダメンタルズに焦点を当ててください。

• パフォーマンスエンベロープ
  • FHE「ブートストラップ」またはゲートあたりのコスト；現実的なコントラクトワークロード下でのレイテンシ分布。
  • 暗号化された状態の更新とクエリ下でのスループット。
  • ハードウェアアクセラレーション（GPU、FPGA、専用ASIC）のロードマップ。
• 開発者体験
  • fhEVMのようなライブラリを介したEVM互換性、ツールチェーン、テストフレームワーク、および暗号化された状態のデバッグ。
  • 安全性を維持しながら、パラメータ選択（例：CKKS対TFHE）を抽象化するSDK。
• セキュリティの前提
  • 暗号学的な健全性と準同型暗号標準への準拠。
  • 監査可能性と検証可能性—正しいFHE実行を検証するためのゼロ知識証明またはアテステーションの使用。
• ネットワーク設計
  • エクゼキューター/シーケンサーの分散化、ステーキングとスラッシングのメカニズム、検閲への耐性。
  • 経済的持続可能性：手数料市場、発行スケジュール、および長期的なトレジャリーランウェイ。
• エコシステムでのトラクション
  • DeFi、オークション、ID/クレジット、データマーケットプレイスでの実際のアプリケーション。
  • オラクル、データプロバイダー、ウォレットツールとのパートナーシップ。

主要なリスク

• パフォーマンスリスク：FHEは計算負荷が高い。レイテンシ/手数料が高いままだと、ニッチなユースケースしか適合しないでしょう。
• 開発者リスク：デフォルトで暗号化されたコントラクトを書くことは新しいことです。エルゴノミクスの悪さは採用を遅らせる可能性があります。
• セキュリティモデルのドリフト：不適切なパラメータ設定（精度、ノイズバジェット）や不正確な回路は、サイレントに失敗する可能性があります。監査済みのライブラリと推奨設定に従ってください。
• 規制の不確実性：プライバシー技術はコンプライアンス違反ではありませんが、ナラティブは政治化される可能性があります。明確なポジショニング—ユーザーのためのプライバシー、規制当局のための監査可能性—が重要です。

2025年に注目すべきこと

• EVMフレンドリーな機密コントラクトが、fhEVMのようなフレームワークを活用して、テストネットからメインネットに移行し、UXの改善が測定されること。
• コミュニティ主導の準同型暗号標準を通じた標準化の進展とライブラリ間の相互運用性。
• Microsoft SEALやOpenFHEのようなライブラリの助けを借りた、回路設計、テスト、検証を自動化するツール。
• 機密性の高い、アルファ生成ワークフローでの実際のトラクション：プライベートオーダーフロー、封印オークション、機密DeFi戦略。

ビルダーとトークンホルダーのための実践的なステップ

• 小さく始める：fhEVMのようなEVM統合FHEライブラリでPOCを構築し、DXとレイテンシエンベロープを理解する。
• 経済性を評価する：特定のワークロード下での手数料感度をシミュレートし、暗号化された操作とプレーンテキストの同等物をベンチマークする。
• カストディとキー管理を計画する：多くのFHEネットワークはEVM互換またはL2です。署名の安全性は最初から重要です。

FHEエコシステムトークンを保有またはやり取りする予定がある場合は、ハードウェアウォレットがキーリスクを大幅に軽減できます。OneKeyはエンドツーエンドでオープンソースであり、EVMチェーンとカスタムRPCをサポートし、WalletConnect (WalletConnect) を介してdAppに接続します。この組み合わせにより、ユーザビリティを犠牲にすることなく、新しいアセットを安全に保管し、新興ネットワークを追加し、機密コントラクトのテスト中にトランザクションに安全に署名することが実用的になります。

結論

FHEは、研究から現実へと変遷を遂げています。機密性の高いスマートコントラクトと暗号化された状態が利用可能になるにつれて、FHE計算を提供するネットワーク—そしてそれらのネイティブトークン—は、プライバシーを保護し、アルファを生成するオンチェーンアクティビティから新しい価値の流れを捉えるでしょう。FHEトークンのケースはミームではなく、最も価値のあるオンチェーンプログラムはプライベートでありかつ検証可能であるという賭けです。2025年、それにアプローチする正しい方法は、厳格な技術的デューデリジェンス、実際のワークロードへの焦点、そしてあなたのキー—そしてあなたの優位性—を安全に保つ運用セキュリティです。