アルファの解放：MERLトークンに関する考察

LeeMaimai

/2025年10月23日

キーストーン

• MERLは、ビットコイン流動性にEVMスタイルのプログラマビリティを提供することを目指す。

• ビットコインと連携したロールアップは、持続的な利用とエコシステムの成長を促進する可能性がある。

• 投資家は、トークン設計やセキュリティリスクを理解し、慎重に参加する必要がある。

• MERLの価値は、シーケンサー経済やエコシステムのフライホイールによって捉えられる可能性がある。

市場は、相関性のない仮想通貨アルファを求めて、ビットコインのレイヤー2へとますますシフトしています。インスクリプションやルーンズがビットコインに継続的な手数料圧力を生み出す中で、ビットコインへの決済を可能にしつつEVMライクなコンポーザビリティを提供する実行レイヤーへの需要が高まっています。Merlin Chainはこの分野で最も注目すべき参入者の1つであり、そのネイティブトークンであるMERLは、この戦略の中心に位置しています。

本稿では、MERLのファンダメンタルズを重視した見方、すなわちMERLとは何か、2024年から2025年にかけてビットコインのナラティブが支配する市場構造においてなぜ重要なのか、注意すべきリスク、そして安全に参加するための実践的な方法について概説します。

TL;DR

MERLは、EVMスタイルのプログラマビリティをBTC流動性に提供することを目指す、ビットコイン中心の実行レイヤーであるMerlin Chainのネイティブトークンです。アーキテクチャとロードマップの詳細については、公式ウェブサイトとドキュメントを参照してください（Merlin Chain、Merlin Chain Docs）。
中核となる投資の問い：ビットコインと連携したロールアップは、持続的な利用、手数料、エコシステムの定着をブートストラップし、その成長をガバナンス、ステーキング、またはシーケンサー経済を通じてMERLの価値に転換できるか？ -Catalystには、ビットコイン上でのRunesのビルドアウト後、オンチェーン流動性の成長、そしてロールアップUX標準の統合が含まれます。リスクは、トークン設計、セキュリティ仮定、およびビットコインL2間の競争圧力に集中しています。

MERLが表すもの

Merlin Chainは、高スループットのdApps、ブリッジされた流動性、EVMツールに慣れた開発者向けに設計された、ビットコインネイティブの実行レイヤーとして位置づけられています。プロジェクトの公開資料は、ビットコインファーストのエクスペリエンスを強調し、ユーザーがエコシステム内でBTCを主要資産として取引できるようにすることを目指しています。参照として、Merlin ChainとMerlin Chain Docsをご覧ください。

MERLはどこに位置づけられるのか？

ガバナンスとインセンティブ：ネットワーク構成、エコシステム助成金、ステークホルダーの連携は、新興ネットワークにおけるネイティブトークンの典型的な役割です。
シーケンサーとセキュリティの連携：多くのロールアップは、時間の経過とともにシーケンシングとプルーフシステムを分散化するため、トークンはステーキングや/または共有セキュリティの調整レイヤーとなることがよくあります。詳細は進化する可能性があります。常に最新のドキュメントを参照してください。
エコシステムの成長：トークンは、ブートストラップを加速するために、初期の流動性と開発者インセンティブをしばしば保証します。

注意：異なるロールアップは、ガスと収益の扱い方が異なります。Ethereum L2はしばしばガスにETHを使用します。ビットコイン中心のL2は様々です。Merlinの設計は、EVMライクなツールを使用しながらビットコインとの連携を強調しており、これは価値がトークンに蓄積される方法と基盤資産に蓄積される方法に重要な意味を持ちます。ロールアップ設計のトレードオフに関する一般的な概要は、Ethereum.orgのScaling OverviewとL2BEATのRollup Summaryで確認できます。

なぜ今MERLなのか

1）ビットコインアプリケーションレイヤーの拡大 Runesは2024年4月の半減期とともにローンチされ、新たなオンチェーンアクティビティを触媒し、ビットコインネイティブの実験という数年間のトレンドを強化しました。RunesとOrdinalsに関する技術的な背景については、Bitcoin Optech on RunesやOrdinals DocsのRunesリファレンスを参照してください。このアクティビティは、ビットコインの決済保証にしっかりと結びついたスケーラブルな実行環境の信頼できる必要性を高めます。

2）EVMの習熟度が開発者の摩擦を軽減チームは既存のEVMツール、監査、デプロイメントパターンを再利用して迅速に移行できます。これにより、流動性からプロダクトマーケットフィットまでのパスが加速されます。ビットコインの流動性とEVMのUXを接続するチェーンは、DeFi、パーペチュアル、NFT市場のイテレーションサイクルを圧縮できます。

3）測定可能なオンチェーントラクション総ロックバリュー（TVL）、ブリッジ流入、日次アクティブアドレスは、勢いの基本的な指標です。DefiLlamaのチェーンページやMerlin Chain Explorerなどの公開ダッシュボードでMerlinのネットワークデータを追跡し、ナラティブを超えた実際の利用状況を確認してください。DefiLlama Chain OverviewとMerlin Chain Explorerを参照してください。

4）構造的に改善されるインフラストラクチャロールアップ、データ可用性レイヤー、クロスチェーンメッセージングは、2022年以降、堅牢なパターンに成熟しました。より良い標準と監査プラクティスにより、複雑なdAppsの市場投入までの時間が短縮されます。背景については、Ethereum.orgのScaling OverviewとL2BEATのRollup Summaryを参照してください。

MERLはどのように価値を捉えることができるか

シーケンサー経済：シーケンシングが分散化された場合、MERLはステーキングに使用されたり、ネットワーク経済の一部にアクセスするために使用されたりする可能性があります。手数料がトークン保有者に帰属するかどうかは、ガバナンスの決定と規制上の制約によります。
エコシステムのフライホイール：ターゲットを絞ったインセンティブは、コア分野（DEX、パーペチュアル、レンディング）における流動性の深さを育む可能性があります。持続可能なボリュームが出現した場合、MERLはガバナンスと将来のプログラム報酬へのアクセスに対するメタ需要を捉えることができます。
ビットコイン連携UX：Merlinのアプローチがビットコインファーストの利用を維持し、差別化されたユーザーベースを維持した場合、アプリケーションが一貫したビットコインネイティブDeFiの拠点を選択するにつれて、トークンは持続的なネットワーク効果から恩恵を受ける可能性があります。

投資家は、公式資料で詳細を確認し、ロードマップの変更に注意を払う必要があります。最新の設計詳細については、Merlin Chain Docsを参照してください。

オンチェーンおよびオフチェーンで追跡すべきこと

流動性とTVLのトレンド：主要DEXとレンディング市場の深さは、定着度を示します。DefiLlama Chain Overviewで追跡可能です。
手数料生成とアクティビティ：日次アクティブユーザー、秒間トランザクション数、プロトコル収益は、実際の需要の代理となります。Merlin Chain Explorerは、ネットワークレベルのメトリクスを提供します。
トークン供給ダイナミクス：排出量、アンロック、トレジャリーからの流出は、フローと価格発見に大きく影響します。Token Unlocksを監視してください。
エコシステムの勢い：新しいプロトコルのローンチ、監査、統合。短期的なインセンティブファーミングを超えたサードパーティのコミットメントの証拠を探してください。

主要なリスク

トークン設計リスク：ガスがMERLで支払われず、手数料獲得への明確な道筋がない場合、価値の蓄積はガバナンスとインセンティブのユーティリティに依存します。これは機能する可能性がありますが、信頼できる進化するトークノミクスが必要です。
セキュリティとブリッジの仮定：ビットコイン中心のロールアップは、オフチェーンコンポーネント、プルーフシステム、メッセージングレイヤーに依存する可能性があります。シーケンシング、プルーフ、ブリッジング全体での信頼の仮定を理解してください。背景情報：L2BEATのRollup Summary。
競争圧力：複数のビットコインL2が流動性を求めて競合しています。開発者インセンティブとユーザー補助金は必須ですが、維持は困難な部分です。
規制上の考慮事項：配布メカニズム、ステーキング、収益分配は、管轄区域によって制約されます。ポリシーは進化します。あなたの地域の環境を評価するようにしてください。

これは投資アドバイスではありません。常にご自身で調査を行ってください。

実践ガイド：安全な参加方法

公式リンクを使用する：Merlin ChainとMerlin Chain Docsをブックマークし、トランザクションに署名する前にMerlin Chain Explorerなどのエクスプローラーを確認してください。
ハードウェアベースの自己保管を優先する：初期段階のネットワークとブリッジでは、コールドサインが一般的なフィッシングや承認ハイジャック攻撃から保護します。OneKeyは、ビットコインとEVM互換チェーンをサポートし、オープンソースファームウェアを提供し、WalletConnectおよびブラウザ拡張機能と統合してdAppの使用を可能にし、承認前にオンデバイスの詳細（アドレスやコントラクトコールなど）を確認できます。これは、新しいチェーンや流動性マイニングプログラムを探索する際に特に価値があります。
資本を段階的に投入する：小さなテストトランザクションから始め、徐々にスケールアップしてください。
監査と権限を確認する：トークン承認を制限し、 stale な許可を定期的に取り消してください。

シンプルな評価フレームワーク

トップダウン：完全希薄化後評価額（FDV）と流通時発行可能総額をネットワークアクティビティ（TVL、DEXボリューム、アクティブユーザー）と比較します。ベンチマークは、相対的なリスク・リワードのサイズを測るのに役立ちます。基本的なデータソースについては、DefiLlama Chain Overviewを参照してください。
ボトムアップ：シナリオ（弱気/ベース/強気）の下で、潜在的なシーケンサー収益、手数料分割、インセンティブ支出をモデル化します。Token Unlocksのスケジュールを使用して、アンロックからの希薄化についてストレステストを実施します。
定性的な堀：開発者のトラクション、ユニークなビットコイン連携UX、コア貢献者の信頼性。

OneKeyの視点

BTCをブリッジしたり、初期流動性をファームしたり、MERLやエコシステム資産を保管したりする予定がある場合、キーの保護はゼロステップです。OneKeyのハードウェアウォレットは、マルチチェーンフロー（ビットコインUTXO署名、WalletConnect経由のEVM dApp、オンデバイスでの明確な検証）のために特別に構築されており、新しいL2を探索する際の運用リスクを軽減します。ボラティリティが高く、インセンティブ主導のフェーズでは、その追加のセキュリティレイヤーが、アップサイドを捉えることと、防止可能な損失を被ることの間の違いを生む可能性があります。