토큰화를 넘어서: RWA와 진정한 온체인 유동성을 향한 여정

실물자산(RWA)의 토큰화는 과대광고 단계를 넘어 생산 단계로 접어들었습니다. 국채, 머니마켓펀드, 신용, 무역 금융이 이제 퍼블릭 체인에서 활용되고 있습니다. 하지만 여전히 하나의 문제는 해결되지 않고 남아 있습니다. 바로 진정한 온체인 유동성입니다.

발행자는 토큰을 발행할 수 있습니다. 기관은 가입할 수 있습니다. 하지만 투자자는 24시간 연중무휴로 투명한 가격에, 예측 가능한 결제와 상호 운용 가능한 유틸리티를 통해 포지션에 진입하고 청산할 수 있을까요? 그것이 바로 유동성의 척도입니다. 이 글은 무엇이 효과가 있고, 무엇이 효과가 없는지, 그리고 RWA가 규제 또는 법적 무결성을 침해하지 않으면서 암호화폐 네이티브 자산처럼 작동하기 위해 무엇이 변화해야 하는지를 살펴봅니다.

RWA 현황: 파일럿 단계를 넘어서

온체인에는 이제 고품질의 규제된 제품들이 점점 더 많이 존재합니다.

• BlackRock의 이더리움 온체인 펀드를 포함한 주요 자산운용사의 토큰화된 미국 국채 및 현금 등가물은 2024년에 기관 등급의 발행, 수탁 흐름 및 온체인 결제를 시연했습니다. 자세한 내용은 BlackRock의 발표 및 뉴스룸의 지속적인 보고를 참조하십시오.
• Franklin Templeton의 온체인 미국 정부 머니 펀드는 토큰화된 주식 잔액과 기존 펀드 운영에 맞춰 조정된 온체인 이전 메커니즘을 제공합니다.
• Ondo Finance의 토큰화된 펀드와 같이 DeFi의 상호 운용 가능한 구조를 통해 제공되는 토큰화된 국채 및 단기 상품은 자격을 갖춘 사용자를 위한 제한된 접근 방식으로 온체인 재무 노출을 가능하게 합니다.
• Centrifuge 및 Maple Finance와 같은 플랫폼을 통한 개인 신용 및 무역 금융은 수취 채권, 대출 및 신용 풀을 스마트 계약 레일로 가져오는 동시에 투자자 보호를 통합합니다.
• 투명한 온체인 회계로 수익을 창출하는 RWA에 투자하는 DAO 재무는 RWA.xyz와 같은 연구원 및 대시보드에서 추적되는 추세입니다.

시장 규모 및 부문별 분석은 21.co의 연구 허브와 RWA.xyz의 실시간 대시보드를 참조하십시오. 이들은 토큰화된 국채, 머니마켓펀드 및 개인 신용 채택률을 추적합니다.

권위 있는 자료:

• BlackRock 토큰화 펀드 보도 자료 (위 단락의 앵커 링크).
• Franklin Templeton Digital Assets의 온체인 머니 펀드 개요 및 정책 자료.
• Centrifuge 프로토콜 개요 및 기관 문서.
• Maple Finance의 기관 신용 시장 및 풀 아키텍처.
• RWA.xyz 및 21.co 연구의 시장 추적기 및 연구 요약.

"진정한 온체인 유동성"의 진정한 의미

암호화폐에서 유동성은 "누군가가 토큰을 보유하고 있다"는 것 이상의 의미를 갖습니다. 이는 다음을 의미합니다.

• 지속적이고 양방향적인 시장: 정기적인 1차 발행뿐만 아니라, 좁은 스프레드에서의 깊이.
• 예측 가능한 결제: 확실한 상환 및 전달 일정과 함께 원자적 또는 거의 즉각적인 최종성.
• 상호 운용성: 법적 또는 기술적 막다른 골목 없이 DeFi(담보, 증거금, 구조화 상품)에서 자산을 사용할 수 있는 능력.
• 상호 운용성: 규정 준수 보장을 위반하지 않고 체인 또는 도메인 간에 자산 및 신원이 이동합니다.
• 투명한 가격 책정: NAV 기반 상품, 누적 수익, 수수료 및 기업 활동을 처리할 수 있는 강력한 오라클 및 미세 구조.

토큰화는 표현을 해결합니다. 유동성은 법적 명확성, 현금 결제 레일, 신원 프레임워크, 시장 조성자, 표준화된 인터페이스 및 위험 관리 오라클이 함께 작동해야 합니다.

여전히 유동성을 저해하는 마찰

• 법적 권리 및 결제 최종성: 토큰 보유자는 기초 자산에 대한 집행 가능한 청구권을 가져야 합니다. 관할권의 파편화 및 이전 제한(종종 요구됨)은 2차 시장의 깊이를 제한할 수 있습니다. ERC-3643과 같은 표준은 상호 운용성을 유지하면서 권한 부여 및 이전 제약을 코드로 작성하는 것을 목표로 합니다.
• 규정 준수 게이트웨이 및 신원: 화이트리스트 흐름, KYC/AML 및 인증 확인은 종종 오프체인에서 이루어집니다. 개인 정보 보호를 유지하면서 이를 지갑 기반 자격 증명에 매핑하는 것이 필수적입니다. W3C 검증 가능한 자격 증명 모델 및 영지식 증명은 규정을 준수하고 개인 정보를 보호하는 액세스 제어에 점점 더 많이 사용됩니다.
• 체인 파편화: 기관 RWA는 여러 L1/L2에 존재할 수 있습니다. Chainlink CCIP와 같은 크로스체인 표준 및 기관 브리징 정책은 규정 준수 보장을 유지하면서 유동성 고갈을 방지하는 데 필요합니다.
• 가격 책정 및 오라클: 많은 RWA는 NAV 기반이며 하루에 한 번 업데이트되는 반면, 암호화폐는 지속적으로 거래됩니다. Pyth Network 및 Chainlink와 같은 제공업체의 오라클 프레임워크는 NAV 방법론, 시장 중단, 누적 수익 및 수수료 회계를 통합해야 합니다.
• 현금 레그 및 일중 유동성: 진정한 인도 대 지급은 종종 토큰화된 현금을 필요로 합니다. JPMorgan의 Onyx 및 뉴욕 연준의 규제 부채 네트워크 실험과 같은 노력은 토큰화된 예금을 확장 가능한 현금 레그로 제시합니다. BIS의 "통합 원장"에 대한 중앙 은행 및 산업 연구는 통합 자산-현금 결제를 위한 청사진을 제공합니다.
• 규제 불확실성: 각 지역은 규칙을 정상화하고 있지만 적용 범위는 고르지 않습니다. EU의 DLT 파일럿 규정은 토큰화된 시장 인프라를 위한 중요한 실시간 프레임워크이며, 싱가포르의 Project Guardian은 규제 감독 하에 토큰화된 펀드, 외환 및 환매에 대한 실제 파일럿을 계속 실행하고 있습니다.

권장 참고 자료:

• 권한 부여된 토큰 및 규정을 준수하는 이전 제한을 위한 ERC-3643.
• 상호 운용 가능한 신원을 위한 W3C 검증 가능한 자격 증명 표준.
• Chainlink 크로스체인 상호 운용성 프로토콜 개요.
• Pyth Network 문서 및 피드 설계.
• JPMorgan Onyx 제품 개요.
• 뉴욕 연준 혁신 센터의 RLN 이니셔티브.
• BIS "통합 원장" 청사진.
• ESMA의 DLT 파일럿 규정 자료.
• MAS Project Guardian 이니셔티브 페이지.

2025년에 온체인 유동성을 확보하는 설계 패턴

• 공유 결제 및 프로그래밍 가능성: 자산, 현금 및 신원 증명이 공통의 프로그래밍 가능한 기판(또는 잘 연결된 서브넷)에 공존하는 "통합 원장" 접근 방식은 조정 마찰을 줄이고 원자적 DvP를 가능하게 합니다. BIS의 연구는 이것이 정책 통제와 함께 강력한 결제를 어떻게 제공할 수 있는지를 설명합니다.
• 검증 가능한 자격 증명을 사용한 권한 부여된 DeFi: 자격 증명이 있는 지갑만 허용하는 상호 운용 가능한 풀은 규정 준수를 충족하면서 DeFi의 이점을 유지합니다. 이 패턴은 Project Guardian 파일럿에서 나타나며 점점 더 VC 및 zk-KYC와 일치하고 있습니다.
• 표준화된 금고 및 수명 주기 후크: ERC-4626은 수익을 창출하는 토큰화된 상품에 대한 일관된 인터페이스를 제공합니다. ERC-7540은 오프체인 자산의 실제 결제 주기에 더 적합한 비동기식 금고 작업을 도입합니다.
• 규정을 준수하는 이전 표준: ERC-3643(및 유사 표준)은 이전 규칙, 투자자 범주 및 관할권 제약을 토큰 계약에 직접 인코딩하여 허가된 참가자를 위한 2차 시장의 신뢰성을 향상시킵니다.
• 상호 운용 가능한 메시징 및 위험 통제: 온체인 회로 차단기, 속도 제한 및 증명 임계값(예: CCIP)을 갖춘 크로스체인 메시징은 안전을 희생하지 않고 규정 준수를 유지하는 이동성을 지원할 수 있습니다.
• 오라클 인식 미세 구조: NAV 인식 AMM 또는 하이브리드 RFQ/오더북 설계는 NAV를 기반으로 실시간 가격 책정을 제공하며, 오래된 데이터, 기업 활동 및 시장 중단을 위한 내장된 보호 기능을 갖추고 있습니다.

시장 미세 구조: 실제 깊이 구축

토큰화된 펀드 및 신용 상품은 변동성이 큰 암호화폐 쌍과 다릅니다. 실용적인 접근 방식은 다음과 같습니다.

• 1차-2차 순환: T+0/T+1 일정에 고정된 예측 가능한 발행/상환 창, NAV 안전 장치가 있는 2차 RFQ 데스크 및 AMM으로 보완됩니다.
• 재고 기반 시장 조성: 투명한 위임 및 재고 완충 장치를 갖춘 지정된 유동성 공급자는 슬리피지를 줄입니다. 재고 및 스프레드 정책에 대한 온체인 공개는 기대치를 조정하는 데 도움이 됩니다.
• 오라클 통합 재조정: AMM은 NAV 피드와 누적 수익을 통합하여 곡선 매개변수를 조정하여 조용한 기간 동안의 잘못된 가격 책정을 줄일 수 있습니다.

이러한 패턴은 MAS와 같은 규제 기관의 파일럿 프로그램과 기존 관리자의 토큰화된 펀드 상품에서 이미 관찰되고 있습니다.

현금 레그: 토큰화된 현금이 촉매제

자산 레그를 온체인에서 결제하는 것은 방정식의 절반에 불과합니다. 현금 레그도 프로그래밍 가능해야 합니다. 토큰화된 은행 예금 및 규제된 지급 토큰은 최종성을 갖춘 일중 환매, 증권 대여 및 DvP를 가능하게 합니다. JPMorgan Onyx와 같은 산업 이니셔티브, 뉴욕 연준의 RLN과 같은 공공-민간 실험, 통합 원장에 대한 정책 연구는 규제된 부채가 공유 레일에서 토큰화된 증권과 상호 운용되는 경로를 나타냅니다.

보안, 수탁 및 UX: 간과된 병목 현상

가장 좋은 시장 설계도 참가자가 안전하게 보유하거나 거래를 승인할 수 없으면 실패합니다. RWA는 종종 다음을 필요로 합니다.

• 화이트리스트 지정 및 투자자 분류를 위한 지갑 기반 자격 증명.
• 거래 불일치를 방지하는 명확한 서명.
• 여러 L2에 걸쳐 포트폴리오를 지원하는 멀티체인 지원.
• 재무 운영 및 관리자 키를 위한 오프라인 정책.

조직 및 파워 유저에게는 하드웨어 지갑이 최종 신뢰 경계를 형성합니다. OneKey의 오픈 소스 접근 방식, 보안 요소 보호 및 주요 체인 전반의 명확한 서명은 허가된 DeFi, 정기적인 재조정 및 거버넌스 조치를 포함하는 RWA 워크플로에 실용적인 이점을 제공합니다. 규정 준수 스택이 검증 가능한 자격 증명을 사용하거나 허가된 풀을 운영하는 경우, 서명 장치가 액세스 제어 제공 업체와 원활하게 통합되고 의존하는 체인을 지원하는지 확인하십시오.

2025년에 주목할 사항

• L2 및 허가된 풀 전반에 걸쳐 일중 DvP 및 환매를 지원하기 위한 토큰화된 예금 및 규제된 지급 토큰의 확장.
• 조화된 2차 시장을 위한 ERC-4626/7540 금고 패턴 및 ERC-3643 스타일 이전 규칙의 광범위한 채택.
• 다중 자산 결제 및 국경 간 펀드 분배를 위한 Project Guardian 스타일 파일럿의 확장.
• 온체인 공개의 공식화: 감사 추적, 준비금 증명 및 기계 판독 가능한 데이터로서의 수명 주기 이벤트.
• 기관 크로스체인 정책: KYC 재확인 없이 롤업 간에 화이트리스트 및 자격 증명이 이동하는 방식 표준화.

실용적인 체크리스트

발행자용:

• 규정을 준수하는 법적 래퍼를 선택하고 온체인/오프체인 청구 메커니즘을 정의합니다.
• 명확한 발행/상환 SLA 및 수탁 흐름을 게시합니다.
• 상호 운용성 및 규정 준수를 극대화하기 위해 표준(ERC-4626/7540 및 ERC-3643)을 채택합니다.
• NAV, 중단 및 기업 활동을 위한 강력한 오라클 설계를 구현합니다.
• 시장 구조를 제공합니다: 지정된 시장 조성자, RFQ 엔드포인트 또는 NAV 인식 AMM.

구매자용:

• 기초 자산에 대한 법적 청구, 상환 메커니즘 및 감사 권리를 확인합니다.
• 화이트리스트 지정 프로세스 및 지갑 자격 증명 모델을 이해합니다.
• 수수료, 슬리피지 정책 및 모든 유동성 약정을 검토합니다.
• 오라클 종속성 및 비상 제어를 확인합니다.
• 관리자 및 재무 키에 대해 검증된 서명 장치 및 운영 제어를 사용합니다.

결론

토큰화는 첫 번째 단계였습니다. 진정한 온체인 유동성은 일관된 법적 청구, 프로그래밍 가능한 현금, 상호 운용 가능한 신원, 표준화된 금고 및 RWA의 실제 작동 방식을 존중하는 시장 미세 구조를 필요로 합니다. 퍼블릭 마켓과 규제 기관 주도 파일럿에서 기반이 마련되고 있습니다. 이러한 레일이 강화됨에 따라 "전통적인" 금융과 "온체인" 금융의 경계는 흐릿해질 것입니다. 마케팅 때문이 아니라 유동성이 실제이기 때문입니다.

토큰화된 국채, 머니 펀드 또는 신용에 투자할 준비가 되었다면 키 관리를 조기에 평가하십시오. 오픈 소스 펌웨어, 명확한 서명 및 멀티체인 지원을 갖춘 안정적인 하드웨어 지갑 — OneKey와 같은 — 은 허가된 DeFi 및 기관 유동성 레일에 연결하는 동안 액세스 자격 증명, 거버넌스 및 재무 운영을 안전하게 유지하는 데 도움이 됩니다.