USDe 붐의 내부: “사토시 스타일 달러”의 140억 달러 실험

LeeMaimai

/2025년 10월 17일

주요 결과

• USDe는 델타 중립 헤지를 통해 안정성을 유지하며, 크립토 담보를 사용합니다.

• ‘사토시 스타일 달러’는 은행 의존성을 최소화하고 투명한 담보를 제공합니다.

• USDe의 공급량은 수십억 달러에 달하며, DeFi 플랫폼에서의 채택이 증가하고 있습니다.

• 펀딩 비율의 변동성이 수익에 영향을 미칠 수 있으므로 주의가 필요합니다.

• 규제 불확실성과 스마트 계약 위험을 고려해야 합니다.

지난 한 해 동안 새로운 종류의 크립토 네이티브 달러가 주류로 떠올랐습니다. 바로 Ethena의 “합성 달러”인 USDe입니다. USDe는 델타 중립 헤지를 사용하여 $1의 안정적인 가치를 목표로 하면서 온체인 수익을 사용자에게 전달합니다. 현재 공급량이 수십억 달러에 달하고 거래소와 DeFi 전반에 걸쳐 채택이 확산됨에 따라 USDe는 전통적인 은행 예금이나 정부 부채에 의존하지 않고 시장 기반의 크립토 담보 달러가 수백억 달러 규모로 확장될 수 있는지에 대한 실제 실험이 되었습니다. 2025년 말 기준으로 공개 추적기에 따르면 USDe는 가장 큰 온체인 달러 자산 중 하나로, “사토시 스타일” 화폐 — 크립토 네이티브, 인터넷 우선, 은행 레일이 아닌 시장 메커니즘에 의해 관리되는 — 에 대한 140억 달러 규모의 실험의 중요성을 강조합니다. 자산 클래스 및 비교 규모에 대한 개요는 DeFi Llama의 스테이블코인 대시보드를 참조하십시오. 해당 대시보드는 주요 달러 토큰 및 합성물의 총 공급량과 성장 추세를 나열합니다 (참고: DeFi Llama의 스테이블코인 개요를 통한 DeFi 시장 데이터).

“사토시 스타일 달러”가 달성하려는 것

“사토시 스타일”은 여기에서 크립토의 핵심 원칙 — 은행에 대한 의존성 최소화, 검열 저항적인 정산, 투명한 담보, 인센티브 정렬 시장 메커니즘 — 을 중심으로 설계된 달러를 의미합니다. 현금 및 국채에 준비금을 예치하는 법정화폐 담보 스테이블코인이나 반사적 인센티브를 통해 안정화를 목표로 하는 순수 알고리즘 설계와 달리, USDe는 크립토 담보를 보유하고 영구 선물 계약을 사용하여 시장 노출을 상쇄함으로써 안정성을 목표로 합니다. Ethena의 문서에는 USDe가 델타 중립성을 유지하면서 사용자에게 펀딩 비율 및 스테이킹 수익을 전달하는 방법이 설명되어 있으며, 토큰을 은행 예금이 아닌 유동적이고 헤지된 노출에 의해 뒷받침되는 크립토 네이티브 계정 단위로 포지셔닝합니다 (참고: Ethena 프로토콜 문서).

USDe는 어떻게 작동하는가 (그리고 수익이 존재하는 이유)

USDe는 크립토 담보(주로 ETH, 그리고 점점 더 많은 BTC)를 기준으로 발행되며 즉시 숏 영구 선물 계약으로 헤지됩니다. 간단히 말해서:

담보는 롱 크립토(예: 스테이킹된 ETH)이며, 영구 선물은 상쇄되는 숏 포지션을 제공합니다.
영구 선물 펀딩 비율이 양수일 때, 숏 포지션 보유자는 롱 포지션 보유자로부터 지급을 받아 델타 중립 포지션에 대한 순수익을 창출합니다. 펀딩 비율이 음수로 전환되면, 숏 포지션 보유자가 지급하고, 수익은 감소하거나 사라집니다. 영구 선물 시장을 균형 맞추는 펀딩 비율에 대한 기본 정보는 Binance Academy에서 확인할 수 있습니다 (참고: “펀딩 비율이란 무엇인가?”).

Ethena는 이를 두 가지 사용자 대상 자산으로 패키징합니다:

USDe: 액면가에 가까운 가치를 유지하도록 의도된 기본 달러 토큰입니다.
sUSDe: Ethena의 메커니즘 문서에 설명된 헤지 포지션 및 담보 소스에서 발생하는 수익을 축적하는 스테이킹된 변형입니다 (참고: Ethena 프로토콜 문서).

이 토큰들은 이더리움 및 호환되는 L2 전반에서 사용할 수 있는 ERC-20 자산이며, 다른 토큰 표준과 마찬가지로 자체 보관할 수 있습니다 (참고: 이더리움의 ERC-20 표준).

왜 지금 붐이 일고 있는가?

몇 가지 구조적인 요인이 복합적으로 작용했습니다:

영구 선물 유동성 및 긍정적 펀딩: 크립토 파생 상품 시장은 성숙했으며, 깊은 유동성과 위험 선호 시기에 지속적인 긍정적 펀딩 기간을 보입니다. 이는 델타 중립 캐리 전략에 유리한 역학 관계입니다. 파생 상품 유동성 및 데이터 범위에 대한 더 넓은 맥락은 Kaiko에서 제공하는 시장 조사를 참조하십시오 (참고: Kaiko).
온체인 통합: 거래소, 대출 기관, DeFi 플랫폼은 USDe/sUSDe를 담보 또는 결제 자산으로 통합하여 시스템에 더 많은 유동성을 유입시키고 유용성을 증폭시키고 있습니다.
기본 기능으로서의 수익: 법정화폐 담보 스테이블코인이 거의 또는 전혀 온체인 수익을 지급하지 않는 환경에서, USDe/sUSDe의 “인터넷 채권”이라는 내러티브는 시장에서 파생된 수익으로 달러 노출을 원하는 크립토 사용자들에게 큰 공감을 얻고 있습니다 (참고: Ethena 프로토콜 문서).

공개 집계 대시보드는 USDe의 공급량이 수십억 달러로 증가하고 있음을 보여주며, 이는 크립토 내에서 가장 큰 달러 자산들과 함께 놓이며 이 접근 방식이 대규모로 테스트되고 있음을 시사합니다 (참고: DeFi Llama의 스테이블코인 개요).

다른 스테이블코인 아키텍처와 어떻게 다른가

법정화폐 담보 스테이블코인 (예: 현금 및 국채로 뒷받침되는 것): 오프체인 준비금과 규제된 수탁 기관에 의존하며, 위험은 은행 및 국채 시장에 집중됩니다. “글로벌 스테이블코인 계약” 및 법정화폐 준비금 위험에 대한 정책 지침은 금융 안정 위원회(FSB)에서 요약했습니다 (참고: FSB 권고).
순수 알고리즘 스테이블코인 (예: 외부 담보 없이 반사적 발행-소각 계획에 의존하는 것): 스트레스 상황에서 인센티브가 무너지면 실패할 수 있습니다. 업계는 2022년 알고리즘 스테이블코인 붕괴를 통해 어려운 교훈을 얻었으며, 이는 크립토 전반에 걸쳐 광범위한 위험 재평가를 촉발했습니다 (참고: Chainalysis의 스테이블코인 연구).

USDe는 중간 지점을 차지합니다. 즉, 크립토 담보를 사용하지만 파생 상품을 사용하여 시장 헤지를 수행합니다. 은행 독립적이며 과잉 담보 설계보다 자본 효율적이고, 순수 알고리즘적 반사성을 피하는 것을 목표로 합니다.

사용자가 명심해야 할 주요 위험

어떤 설계도 위험이 없습니다. USDe의 붐은 신중한 조사를 요구합니다:

펀딩 비율 의존성: 수익은 파생 상품 시장 구조에 달려 있습니다. 펀딩 비율이 장기간 음수로 전환되면 sUSDe 수익이 압축되거나 역전될 수 있습니다. 사용자는 영구 선물 펀딩이 어떻게 작동하는지, 시장 주기가 수익에 어떻게 영향을 미치는지 이해해야 합니다 (참고: “펀딩 비율이란 무엇인가?”).
거래 상대방 및 장소 집중: 헤징은 일반적으로 대형 중앙화 거래소와 선택된 온체인 영구 선물 계약을 통해 이루어집니다. 소수의 장소에 집중하는 것은 운영 및 거래 상대방 위험을 초래합니다. Ethena의 투명성 보고서는 장소, 노출, 위험 프로세스를 자세히 설명합니다 (참고: Ethena 프로토콜 문서).
기초 스프레드 및 유동성 스트레스: 급격한 매도 시, 헤지를 유지하는 데 비용이 많이 들 수 있으며, 유동성 슬리피지는 확대될 수 있습니다. 파생 상품 시장은 견고할 수 있지만 극한 상황에서는 여전히 취약할 수 있습니다 (참고: Kaiko).
스마트 계약 및 담보 위험: 계약 버그, 스테이킹 프로토콜 사고 또는 담보 디페깅은 시스템을 손상시킬 수 있습니다. 잘 감사된 코드와 다각화된 담보는 도움이 되지만 위험을 완전히 제거할 수는 없습니다 (참고: 이더리움의 ERC-20 표준).
규제 불확실성: 비은행 크립토 달러에 대한 정책은 진화하고 있습니다. 글로벌 규제 기관은 달러와 유사한 토큰에 대한 거버넌스, 환매 및 위험 관리 표준에 대한 지침을 계속 발표하고 있습니다 (참고: FSB 권고).

실질적인 결론: USDe/sUSDe를 보장된 저축 계좌가 아닌 시장 상품으로 취급하십시오. 다각화하고, 포지션을 보수적으로 설정하며, 펀딩 역학 관계와 장소 노출을 모니터링하십시오.

2025년에 주목해야 할 채택 신호

파생 상품 조합의 변화: 보다 분산화된 헤징(예: dYdX 또는 기타 온체인 영구 선물 계약 사용)으로의 이동은 시간이 지남에 따라 중앙화된 거래소 의존도를 줄일 수 있습니다 (참고: dYdX).
크로스 체인 발자국: L2 및 비-EVM 생태계 전반에 걸친 더 광범위한 배포는 유동성을 분산시키면서 유용성을 심화시킬 수 있습니다. 강력한 브릿징 및 위험 제어가 중요해집니다.
담보 확장: BTC 또는 다각화된 ETH 담보(스테이킹된 변형 포함)의 사용 증가는 시장 진화에 따라 수익/위험 특성을 변화시킬 수 있습니다 (참고: Ethena 프로토콜 문서).
결제 사용 사례: USDe가 단단한 페그(peg)와 깊은 유동성을 유지한다면, 상인 및 온체인 급여 시스템은 특히 달러 저축 접근이 제한된 지역에서 결제를 위해 이를 채택할 수 있습니다 (참고: DeFi Llama의 스테이블코인 개요).
스트레스 테스트: 다음 주요 변동성 사건은 유익할 것입니다. 페그 움직임, 유동성 스프레드, 헤지 관리 및 손실 흡수에 대한 투명성을 주시하십시오.

안전하게 참여하는 방법

메커니즘 이해: 헤지, 펀딩 비율, 담보 관리가 어떻게 작동하는지에 대한 기본 문서를 읽으십시오 (참고: Ethena 프로토콜 문서; “펀딩 비율이란 무엇인가?”).
올바른 래퍼 선택: USDe는 달러 노출을 제공하며, sUSDe는 수익과 관련된 변동성을 추가합니다. 위험 감수 능력과 투자 기간에 맞추십시오.
자체 보관 및 키: 완전한 통제권을 제공하는 지갑에 자산을 보관하십시오. ERC-20 지원은 이더리움 및 L2 전반에서 보편적입니다 (참고: 이더리움의 ERC-20 표준).
포지션 사이즈: 수익만 쫓지 마십시오. 다각화된 달러 노출을 사용하고, 낮은 또는 마이너스 순수익 기간에 대비하십시오.
시장 건강 모니터링: 신뢰할 수 있는 데이터 제공업체 및 프로토콜 투명성 페이지를 통해 파생 상품 펀딩, 거래소 집중, 담보 건강 상태를 주시하십시오 (참고: Kaiko; Ethena 프로토콜 문서).

자체 보관에 대한 참고 사항

USDe, sUSDe 또는 관련 거버넌스 및 생태계 토큰을 보유할 계획이라면, 하드웨어 지갑은 키 도난 위험을 줄이는 동시에 완전한 통제권을 유지하는 데 도움이 될 수 있습니다. OneKey는 주요 EVM 네트워크 및 ERC-20 자산을 지원하며, 투명한 오픈 소스 구성 요소를 제공하고, 인기 있는 DeFi 워크플로우와 통합됩니다. 이는 온체인 달러 자산과 상호 작용하면서 강력한 운영 보안을 유지하려는 사용자에게 유용합니다. sUSDe와 같은 수익 기반 래퍼의 경우, 계약 승인 또는 담보 포지션 관리 시 강력한 서명 위생 및 오프라인 키 저장이 특히 중요합니다.

결론

USDe의 부상은 은행 독립적이고 시장 기반의 달러를 찾으려는 크립토의 지속적인 노력에서 중요한 전환점을 나타냅니다. 크립토 담보와 파생 상품 헤지를 결합함으로써, 전통적인 은행 시스템 없이 안정성과 수익을 합성하려고 시도합니다. 이것이 온체인 경제의 지속 가능한 기둥이 될지는 지속적인 페그 성능, 투명한 위험 관리, 그리고 미래의 스트레스 주기 동안 파생 상품 시장의 진화에 달려 있을 것입니다. 참여한다면 전문가처럼 참여하십시오: 메커니즘을 이해하고, 규모를 관리하며, 키를 자체 보관하고, 데이터를 추적하십시오.

참고 자료 및 추가 읽을 거리: