토큰화된 주식의 갈림길: 실제 채택까지 얼마나 남았나?

토큰화된 주식은 전통 금융과 블록체인의 교차점에 있습니다. 24시간 시장, 프로그래밍 가능한 기업 활동, 거의 즉각적인 결제를 약속하지만, 증권법, 시장 인프라, 상호 운용성의 현실과 정면으로 충돌하기도 합니다. 토큰화된 펀드와 온체인 시장 인프라에서 빠른 발전이 있었던 한 해를 지나, 2025년은 진정한 전환점이 될 것으로 보입니다. 이제 문제는 "토큰화된 주식이 중요해질 것인가"가 아니라 "언제, 어떻게"가 될 것입니다.

토큰화된 주식이란 정확히 무엇인가?

"토큰화된 주식"은 분산 원장에 발행되고 관리되는 주식 소유권의 디지털 표현입니다. 다음과 같은 형태를 띨 수 있습니다:

• 완전 담보 디지털 증권 (실제 주주 권리를 부여하는 네이티브 온체인 발행)
• 예탁 증권 스타일의 증서 (수탁 기관이 보유한 오프체인 주식을 참조하는 토큰)
• 합성 노출 (소유권을 부여하지 않고 주식 가격을 추적하는 파생 상품)

실제 증권에 해당하는 것은 첫 번째와 두 번째뿐이며, 합성 상품은 단순한 가격 노출입니다. 매력은 분명합니다: 프로그래밍 가능성과 원자적 결제, 개선된 주주 명부 무결성, 자동화된 규정 준수. BIS는 토큰화가 자산과 결제 레일을 더 상호 운용 가능하게 만들어 "통화 및 금융 시스템의 핵심"을 재구성할 수 있다고 주장했습니다.

2024-2025년이 계산 방식을 바꾼 이유

지난 18개월 동안 일련의 발전은 토큰화된 증권에 필요한 레일을 강화했습니다:

• 더 빠른 전통 결제: 미국은 T+1 결제로 전환하여 백오피스 위험을 압축하고 기존 업계의 실시간 아키텍처로의 전환을 촉진했습니다.
• 기관 토큰화 펀드: 블랙록은 이더리움에서 토큰화된 USD 유동성 펀드인 BUIDL을 출시하여 퍼블릭 체인 토큰화에 대한 주요 구매자 수요를 신호했습니다. 자세한 내용과 구조는 Securitize를 통한 블랙록의 공식 보도 자료를 참조하십시오 (단락 끝 참조): BlackRock and Securitize launch BUIDL.
• 온체인 시장 데이터: DTCC는 Smart NAV를 공개하고 펀드 NAV를 블록체인에 게시하여 규정을 준수하는 온체인 배포 및 자산 서비스를 지원했습니다.
• 은행급 토큰화 담보: JPMorgan의 Onyx 사업부는 라이브 토큰화 담보 및 예금 인프라를 갖추고 은행 통합 디지털 자산의 모델을 제시했습니다. JPMorgan Onyx 참조.
• 규제 주도 파일럿: 싱가포르의 Project Guardian는 상호 운용성 및 토큰화된 예금을 포함한 토큰화된 자산 및 온체인 금융에 대한 기관 파일럿을 확장하고 있습니다. MAS Project Guardian 참조.

이러한 이정표는 그 자체로 주식을 토큰화하지는 않지만, 온체인 현금, 데이터, 규정 준수, 기관 참여에 필요한 중요한 기반을 마련합니다.

규제 병목 현상

증권법은 투자자 보호와 시장 무결성을 보장합니다. 토큰화된 주식은 이러한 체제에 맞춰지거나 샌드박스 내에서 운영되어야 합니다.

• 미국: 엄격한 증권 정의와 이전 규칙은 주요 거래소가 현재 개인 투자자에게 토큰화된 미국 주식을 제공하지 못하게 합니다. 암호화폐 거래소에서 "토큰화된 주식"에 대한 실험은 규제 마찰로 인해 중단되었습니다. 예를 들어, Binance는 주식 토큰 지원을 중단했습니다.
• 유럽 연합: DLT 파일럿 규정은 규제 감독 하에 토큰화된 증권의 거래 및 결제를 테스트할 수 있도록 시장 인프라에 허용합니다.
• 영국: 디지털 증권 샌드박스는 FCA/BoE 프레임워크 하에서 토큰화된 증권으로 운영하고 혁신할 수 있도록 기업에 허용합니다.
• 스위스: SIX Digital Exchange (SDX)는 규제된 DLT 시장 인프라로 운영되며 디지털 채권과 같은 온체인 발행을 지원하여 완전 규제된 거래소의 경로를 보여줍니다. SIX Digital Exchange 참조.
• 홍콩: SFC는 토큰화된 증권 관련 활동에 대한 명확한 접근 방식을 제시하여 규정을 준수하는 발행 및 배포를 위한 관문을 제공합니다. SFC circular 참조.

전 세계 규제 기관들은 토큰화된 형태, 특히 펀드와 채권에 대해 점점 더 개방적이지만, 토큰화된 주식은 주주 권리, 이전 제한, 실질 소유권 투명성에 대한 추가적인 조사를 받고 있습니다.

끈질긴 시장 인프라

법률을 넘어, 주식을 위한 핵심 시장 인프라는 복잡합니다:

• 주주 명부 및 등록 기관: 주주 명부, 이전 대행사, CSD는 온체인 기록을 "골든 소스"로 인식해야 합니다.
• 기업 활동 및 투표: 배당, 주식 분할, 대리 투표는 결정론적이고 감사 가능한 온체인 워크플로우가 필요합니다.
• 현금 레그: 인도 대 지급(Delivery-versus-payment)은 기관에서 수락하는 온체인 결제 자산(스테이블 코인, 토큰화된 예금 또는 CBDC)이 필요합니다.
• 상호 운용성: 자산과 현금은 규정 준수 보장을 위반하지 않고 생태계 간에 이동해야 합니다. 업계 그룹은 크로스체인 오케스트레이션을 핵심으로 강조했습니다. SWIFT on tokenization interoperability 참조.
• 참조 데이터: NAV 및 기업 활동 이벤트와 같은 정확하고 시기적절한 데이터는 온체인에서 기계 판독 가능해야 합니다. DTCC의 Smart NAV 참조.

이러한 제약은 해결 가능하지만 발행자, 대행사, 시장 인프라 간의 조정과 기존 규칙을 구현할 수 있는 코드가 필요합니다.

퍼블릭 vs. 허가형 체인, 그리고 중요한 표준

반복되는 논쟁은 토큰화된 주식이 어디에 있어야 하는가입니다:

• 허가형 원장은 화이트리스트 및 거버넌스를 더 쉽게 강제할 수 있지만, 배포 및 구성 가능성을 제한할 수 있습니다.
• 퍼블릭 블록체인은 글로벌 도달 범위와 프로그래밍 가능성을 제공하지만, 토큰 수준에서 엄격한 규정 준수 제어가 필요합니다.

증권 토큰 표준은 이러한 격차를 해소하는 데 도움이 됩니다:

• ERC-1400은 이전 제한 및 규정 준수 확인을 위한 후크가 있는 분할된 증권 토큰을 설명합니다.
• ERC-3643 (이전 T-REX)은 온체인 신원 및 인증을 사용하는 허가형 이전을 표준화합니다.

퍼블릭 체인의 경우, 토큰화된 펀드는 실제 구현을 입증했습니다. Franklin Templeton의 OnChain U.S. Government Money Fund는 퍼블릭 네트워크에서 운영되며 블록체인과 통합된 규제 자산 서비스를 보여줍니다. Franklin Templeton fund page 참조.

현재 라이브 상태는?

• 토큰화된 펀드가 빠르게 증가하고 있습니다. 온체인 재무 및 머니 마켓 상품은 10억 달러를 초과했으며, 라이선스 파트너를 통한 투명한 발행 및 환매가 이루어지고 있습니다. RWA.xyz에서 진화하는 데이터 세트를 참조하십시오.
• 규제된 거래소가 존재합니다. SDX와 EU/영국 샌드박스는 감독 하에 최초 발행 및 2차 거래를 가능하게 합니다.
• 기관 레일이 도착하고 있습니다. 토큰화된 담보, NAV용 온체인 데이터 피드, 은행 통합 결제 자산이 파일럿에서 프로덕션으로 전환되고 있습니다. JPMorgan Onyx 및 DTCC Smart NAV 참조.

한편, 완전한 증권 규정 준수 없이 개인에게 토큰화된 "주식"을 제공하려는 시도는 후퇴했습니다. 이는 버그가 아니라 기능입니다. 시장은 합성 노출에서 규제되고 투자자 보호를 받는 상품으로 이동하고 있습니다.

주류 토큰화 주식까지 얼마나 남았나?

짧은 답: 그 어느 때보다 가깝지만, 아직 폭발적인 인기 전입니다.

• "가장 쉬운 과제"는 단일 주식이 아니라 펀드, 채권, 사모 주식입니다. 주주 명부가 더 간단하고 배포가 통제되기 때문입니다.
• 퍼블릭 체인 발행은 토큰이 규정 준수 및 신원 로직을 내장하고 현금 레그가 기관에서 수락될 때 작동할 수 있습니다.
• 토큰화된 주식의 2차 유동성은 스마트 계약뿐만 아니라 규제된 거래소 및 브로커 연결에 달려 있습니다.
• 주목해야 할 지표: 토큰화된 펀드 AUM 성장, 샌드박스 승인이 영구 승인으로 전환되는 수, 온체인 DvP를 지원하는 브로커-딜러 통합.

토큰화된 재무 상품 및 펀드는 2024년에 주요 채택 임계값을 넘어섰습니다. 주식도 마찬가지일 것이지만, 아마도 EU/영국/스위스의 규제된 플랫폼과 선택된 아시아 관할 구역을 통해 먼저 이루어질 것이며, 미국은 이전 대행사, 수탁 및 ATS 모델이 온체인 워크플로우에 완전히 조화된 후에 이루어질 것입니다.

향후 12-24개월을 열 수 있는 것

• 규제 선구자: EU DLT 파일럿 및 영국 디지털 증권 샌드박스의 영구 체제로의 확장, 그리고 홍콩 SFC가 더 많은 파일럿을 지속적인 허가로 전환하는 것.
• 온체인 결제 자산: JPMorgan Onyx 및 MAS Project Guardian와 같은 이니셔티브를 기반으로 DvP를 위한 토큰화된 예금 및 규정을 준수하는 스테이블 코인의 광범위한 기관 사용.
• 기업 활동 자동화: DTCC 데이터 기본을 기반으로 스마트 계약 기반 배당, 분할 및 대리 투표 템플릿 확장.
• 규정 준수를 존중하는 상호 운용성: 화이트리스트, 신원 및 이전 규칙을 엔드 투 엔드로 유지하는 크로스체인 메시징 패턴. SWIFT의 토큰화 비전 참조.
• 지갑 인식 규정 준수: 발행자 계약 및 수탁 기술에서 ERC-1400 및 ERC-3643와 같은 증권 토큰 표준의 채택.

다양한 이해 관계자를 위한 실질적인 지침

• 발행자 및 기업

  • 배포를 통제할 수 있는 사모, 피더 펀드 또는 직원 주식으로 시작하십시오.
  • 명확한 규정 준수 모델(ERC-1400/3643)을 갖춘 체인 및 표준을 선택하고 데이터 오라클(NAV, 기업 활동) 계획을 세우십시오.
  • 기존 대행사(이전, 등록 기관, CSD)를 온체인 역할에 매핑하십시오. 체인이 첫날부터 대체할 것이라고 가정하지 마십시오.

• 브로커-딜러 및 시장 거래소

  • 기관에서 수락하는 온체인 현금으로 DvP 워크플로우를 구축하십시오.
  • KYC/AML 자격 증명 및 투자자별 이전 권한을 토큰 계약 수준에 통합하십시오.
  • 지갑 네이티브 기업 활동 및 투표에 대비하십시오.

• 개발자 및 인프라 팀

  • 규정 준수를 코드로 취급하십시오. 토큰 계약에 내장된 신원 인증 및 이전 후크를 구현하십시오.
  • 결정론적 이벤트 처리(NAV, 기록 날짜) 및 고가용성 오라클 설계를 우선시하십시오.
  • 규정 준수 보장을 유지하면서 크로스체인 이식성을 계획하십시오.

• 개인 투자자

  • 주로 규제된 플랫폼 또는 피더 펀드를 통한 초기 액세스를 예상하십시오.
  • 자가 수탁이 지원될 때, 명확한 서명 및 보안 토큰에 대한 멀티체인 지원을 제공하는 하드웨어 지갑을 사용하십시오.

자가 수탁 및 보안에 대한 참고 사항

토큰화된 증권이 퍼블릭 체인으로 이동함에 따라 개인 키는 실제 법적 및 재정적 권리가 됩니다. 이는 지갑 보안, 사람이 읽을 수 있는 거래 검증, 복구 계획에 대한 기준을 높입니다. 온체인 펀드 지분 또는 궁극적으로 토큰화된 주식을 목표로 하는 사용자와 기관의 경우, EVM 호환 네트워크, 비트코인 및 명확한 서명을 지원하는 신흥 증권 토큰 표준을 지원하는 검증된 오픈 소스 하드웨어 지갑을 채택하는 것이 현명합니다. OneKey는 개방적이고 감사 가능한 설계와 멀티체인 지원으로 알려져 있으며, 이는 발행자의 프레임워크에서 자가 수탁이 허용될 때 키 관리 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.

요점

토큰화된 주식이 정체된 것이 아니라 성숙하고 있습니다. 2024-2025년의 이야기는 규정을 준수하는 토큰화된 펀드, 규제된 거래소, 온체인 시장 데이터의 부상입니다. 주식은 같은 채널을 통해 조심스럽게, 관할 구역별로, 계약 및 시장 인프라에 규정 준수가 코딩되어 도착할 것입니다. 향후 2년 동안 현재 샌드박스에서 영구적인 체제가 수립되고, 온체인 현금 채택이 확대되며, 표준화된 기업 활동이 이루어진다면, 주류 토큰화 주식은 헤드라인에서 습관으로 전환될 것입니다.