Ethena (ENA) 是什么？对稳定收益协议代币的解读

Ethena 是一个去中心化协议，围绕一种名为 USDe 的「合成美元」构建，旨在提供一种稳定的链上资产，其收益来源于加密原生市场。Ethena 的治理代币 ENA 负责协调协议参数、激励机制以及社区决策。Ethena 的方法巧妙地融合了稳定币、衍生品市场和以太坊质押，自推出以来便成为加密领域最受关注的项目之一。

本文将深入解析 USDe 的运作机制、收益来源，ENA 代币的用途，主要的风险与考量，以及用户在 2025 年如何参与该生态系统。

核心理念：一种 Delta 中性合成美元

传统的稳定币由法定货币储备支持。而 Ethena 的 USDe 则有所不同：它通过一种 Delta 中性策略来实现美元的稳定。简而言之，USDe 由加密资产（主要是质押的 ETH）作为抵押，同时协议通过持有相应的永续期货空头头寸来对冲价格风险。其目标是在保持美元敞口稳定的同时，从两个主要渠道获取收益：

• 通过流动性质押衍生品（如 stETH）获得的 ETH 质押奖励
• 来自永续期货的资金费率（即「基差交易」）

如需更深入地了解 USDe 的机制和风险框架，请查阅 Ethena 官方文档和博客提供的资料：

• Ethena 文档：docs.ethena.fi
• 协议机制概览：USDe 和 sUSDe 文档
• 风险披露：USDe 风险框架
• 官方网站：ethena.fi

如果您对永续期货和资金费率不熟悉，这篇入门指南将解释基差交易背后的经济原理：永续合约与资金费率 (币安学院)。有关以太坊质押奖励和流动性质押的背景信息，请参考 Ethereum.org 上的质押 和 Lido 的文档。

USDe 与 sUSDe 的区别

Ethena 主要提供两种资产：

• USDe：一种合成美元，旨在通过 Delta 中性策略实现相对稳定。
• sUSDe：USDe 的「质押」版本，它汇集了协议的收益（质押奖励和资金费率），并分配给持有者。

sUSDe 通常面向能够接受浮动收益、并希望获得协议收益流曝光的用户。而 USDe 则将稳定性放在首位，可用作 DeFi 集成中的交换媒介、基础抵押品和结算资产。

您可以通过 Ethena 应用直接铸造或管理 USDe 和 sUSDe：app.ethena.fi。

ENA 是什么？

ENA 是 Ethena 的治理代币。其核心用途包括：

• 投票决定参数：例如风险限额、抵押品构成、交易所选择多样化以及金库管理。
• 指导激励计划：以深化 DeFi 领域的流动性和集成。
• 塑造协议长期发展路线图：通过社区治理。

ENA 代币的生成事件（TGE）和初始分配遵循 Ethena 于 2024 年初推出的「Shards」计划和空投。关于该项目启动和随后 USDe 增长的报道，可通过行业媒体了解：CoinDesk 关于 ENA 启动和 USDe 的报道。

与大多数治理代币一样，ENA 的效用与其治理的协议的采用情况、风险管理的有效性以及实现 USDe 稳定性和 sUSDe 收益的机制的可靠性密切相关。

收益来自何处？

Ethena 的收益主要来源于：

• 空头永续期货头寸的正资金费率
• ETH 质押奖励（通常通过流动性质押代币）
• 可能还包括跨不同交易平台的基差套利

需要注意的是，资金费率并非恒定，它受市场驱动，并可能根据头寸和波动性转为负值。理解资金费率的工作原理对于评估 sUSDe 的收益构成至关重要。有关资金费率和衍生品动态的市场研究，请参考 Kaiko Insights：永续期货与资金费率。

主要风险及 Ethena 的缓解措施

Ethena 的架构引入了与法币抵押稳定币不同的风险。用户应仔细阅读协议的风险披露，并考虑以下几点：

• 市场风险：如果永续期货资金费率长时间为负，sUSDe 的收益可能会下降甚至变为负值。对冲费用和基差压缩也可能降低回报。参考：Kaiko 关于资金费率的分析。

• 交易所和交易对手风险：对冲头寸分布在中心化衍生品交易所，这带来了交易所故障、运营问题或流动性冲击的风险。Ethena 的文档概述了其交易所多样化和运营控制措施：Ethena 文档中的风险框架。

• 流动性和脱锚风险：极端市场波动、挤兑交易或基础抵押品市场（如流动性质押代币）的失灵，都可能影响 USDe 的稳定性。更多信息请参阅 Ethena 的透明度材料：USDe 概览。

• 智能合约风险：智能合约可能存在错误或漏洞。Ethena 会发布安全审计报告和持续的安全更新；用户应自行核实最新报告：Ethena 文档。

没有零风险的收益。USDe 和 sUSDe 是依赖衍生品市场保持功能性和充足流动性的加密原生金融工具。在配置资产前，请务必权衡协议的多元化程度、抵押品构成和治理机制。

采用与集成（2024-2025）

Ethena 生态系统已在 DeFi 领域迅速扩展，USDe 和 sUSDe 已被纳入流动性池、借贷市场和结构化收益产品。随着采用率的增长，值得关注：

• Ethena Labs 在跨交易所对冲方面的改进和运营透明度。
• DeFi 集成的增加（AMM、货币市场、CDP）。
• 影响 sUSDe 收益的资金费率动态变化。
• 影响风险限额和激励设计的社区治理提案。

如需获取最新动态和生态系统扩展信息，请关注官方博客和公告：Ethena 博客。

行业媒体会定期报道稳定币创新和衍生品市场状况，这些都可能对 Ethena 的表现和定位产生重大影响：

• CoinDesk 市场
• The Block Research （部分内容可能需要付费订阅）

如何使用 USDe 和 sUSDe

• 铸造/销毁：使用 app.ethena.fi 铸造 USDe 或转换为 sUSDe。请仔细查看界面上的抵押品要求、最低额度和任何适用费用。
• DeFi 应用：在支持 USDe 或 sUSDe 的流动性池中提供流动性；如果支持，则进行借贷；或在结构化产品中使用 sUSDe。务必检查各平台的具体风险。
• 投资组合管理：USDe 可以作为稳定型基础资产，供希望获得链上美元敞口但又不依赖法币抵押模式的交易者使用。sUSDe 则面向希望获得可变收益并能承受衍生品相关风险的收益型用户。

ENA：用于治理和长期利益绑定

ENA 持有者可以通过参与治理来：

• 设定和调整风险参数。
• 决定交易所白名单和对冲策略的多元化。
• 引导激励措施以深化流动性和扩展集成。
• 支持旨在平衡收益和风险管理的的可持续性措施。

与任何治理代币一样，ENA 的价值与其真正的效用挂钩——即 USDe 的韧性、sUSDe 的可持续收益能力以及协议的运营实力。

常见问题解答

• USDe 是稳定币吗？ Ethena 将 USDe 描述为一种合成美元，旨在通过对冲头寸而非法币储备来实现稳定。这使其区别于纯粹的法币抵押稳定币。了解更多：USDe 概览。

• 什么影响 sUSDe 的收益？ 资金费率和质押奖励是两个主要驱动因素。随着衍生品市场状况的变化，收益可能会上升或下降。请参阅 资金费率解析。

• 在哪里可以获取最新动态？ 从官方网站和博客开始：ethena.fi 和 Ethena 博客；关注市场整体趋势，请查看 CoinDesk 市场 和 Kaiko Insights。

安全最佳实践：持有 ENA、USDe 和 sUSDe

无论收益或增长前景如何，资产安全始终是第一位的。将 ENA、USDe 和 sUSDe 存储在硬件钱包中，有助于将私钥与在线威胁隔离。OneKey 是一款开源的多链硬件钱包，兼具易用性和专业级安全性。对于活跃在 DeFi 领域的用户，OneKey 简洁的签名流程和对 EVM 网络的支持，使其能够更轻松地安全地铸造 USDe、质押为 sUSDe 并参与治理，同时将私钥保持离线状态。

关键注意事项：

• 妥善保管您的助记词，并将其离线备份。
• 在签署交易前，请直接从 Ethena 官方文档或应用程序核实合约地址。
• 使用硬件钱包，以降低与 DeFi 协议交互时面临的网络钓鱼和恶意软件风险。

结论

Ethena 是一项雄心勃勃的尝试，旨在通过 Delta 中性对冲和以太坊质押，在没有法币储备的情况下，创造一种具有原生收益的稳定链上美元。USDe 追求稳定性，sUSDe 传递收益，ENA 则协调治理和激励。随着 2025 年采用率的不断增长，请密切关注衍生品市场状况、风险披露和治理决策。这是一种复杂的设计，依赖于健康的资金市场和卓越的运营能力；在评估时，应像对待任何固定收益策略一样严谨——然后通过最佳实践和值得信赖的硬件钱包来保护您的资产。