《风暴后的 DeFi 市场观察》

市场的暴跌让中心化交易所再次成为舆论中心。「史上最大清算夜」中，数百亿美金的仓位被强平，有人爆仓，有人被清算，也有人在为「透明度」伸张正义。

而链上的世界，却显得格外宁静。Aave、Morpho 等一众协议在剧烈波动中依旧从容——

没有关机、没有暂停、没有「特殊处理」，一切都依照合约规则执行。

或许，这正是我们需要重新学习的一课：去理解链上的秩序，理解风险与收益之间的真实关系。为此，我们从 DefiLlama 上选取了 TVL 超过 1 亿美金的主要流动性池，并观察其中具有代表性的高收益池。并非为了寻找更高的回报，而是希望借此了解链上资金运作的多种模式，

理解协议如何设计收益、分配风险，并在开放系统中维持平衡。

毕竟，在经历过这样的清算夜后，多理解一点机制，或许就能少经历一次恐慌。

「池子：MHYPER & MFONE & MSYRUPUSDP 」

Midas（@MidasRWA） 是一个专门做资产代币化的协议，它创造了一种叫做「Liquid Yield Tokens」类型的资产，将各种资产进行封装。不过目前你也可以理解它是一个发行各种稳定币的协议。

稳定币怎么发行的呢？让我们以 mHYPER 为例：

Midas 并不直接管理这些资产，它只是开发了一套发行模式。 mHYPER 就是 Midas 和一家加密货币资管公司 Hyperithm 联合发行的一种稳定币。Hyperrithm 才是主动管理用户资产的一方。用户将 USDC、USDT 等稳定币资产存入协议，同时用户得到 mHYPER。

而用户存入的稳定币将会被这个资管方拿到各种 DeFI 协议中做收益策略。用户将会得到这些来自 DeFi 策略的奖励，同时可以拿 mHYPER 去做 DeFi 协议里玩，而资管方和协议方则在这中间抽成手续费。

 mHYPER 在图中的收益显示为 30% 以上，经验丰富的玩家可以一眼看出这里面肯定有些「奇奇怪怪」收益藏在里面。果然，当我们从 Midas 大使的结构表格中可以看出，小小的  mHYPER 背后藏着这么多资产和策略。这才是用户需要真正关注的。

当我们决定去投入一种复合资产时，「窥探」其底层资产的对应收益和风险是我们必须要做的。多在心中反问自己：「这是不是我想要存在敞口的资产？这些收益得到的是什么？是美金？还是未来的代币？我是否可以随时退出？退出要不要收我钱？......」。带着疑问学习，但千万不能带着疑问存入资金。

对与MFONE 和 MSYRUPUSDP 也是相似的逻辑,但在资金管理者、策略上、手续费结构上等各种细节存在着差别。

比如 MFONE的底层资产包含着大量的链下资产，也就是我们说的「RWA」,而 MSYRUPUSDP 则是 Plasma 上一个「Pre-Deposit」的池子，用来挖 XPL。

「池子：USDAI」

首先什么是 USDAI？ 一个拥有豪华投资阵容的新稳定币协议。 像 99%的稳定币一样，用户可以存入 USDC，铸造 USDAI。而用户的资金一部分将会被用来购买短期美国国债，另一部分将会借给 AI 公司购买算力基础设施。这也是为什么它叫 USDAI。

收益一部分来自国债，另一部分来自于这些 AI 公司支付的利息。听上去很高大上？ 30%的超额收益意味着 AI 公司支付了巨额利息？

让我们先回到 Pendle。目前两个关于 USDAI 的两个收益场所其实都是 USDAI 在 Pendle上的池子。Pendle 我们已经再熟悉不过了，通过将收益代币以 PT（本金）和 YT（未来收益）将息币分离，让市场上的稳健投资者和激进投资者都可以各取所得。

以 USDAI 为例，Pendle 允许将 USDAI这项资产和其未来的潜在收益分为 PT 和 YT，购买 1 PT 就是以折价购买 1 USDAI，而购买 1 YT 则是购买了 1 USDAI 对应未来的收益。而目前的收益率，就是 YT 的价格，即 USDAI 预期收益率；相对应的，购买 PT 则是在当下锁定这个收益率，赚取确定性的钱。

收益到底从哪来？Pendle 上有明确的说明「1 YT USDai (USDai) gives thepointsof 1 USDai until maturity」，即收益是纯粹的积分，那么这么高的收益其实是大家对未来 USDAI 空投预期的看好。

我的国债收益去哪了？不好意思，USDAI 的持有者并不会获得这部分收益，需要将 USDAI 质押成 sUSDAI 才能获得这部分收益。

每一位参与者都应该考虑好我的收益来自于哪？我到底能不能拿到？比如购买 YT 就是在买未来的积分，而不是我给 AI 公司放贷赚来的利息，所以你应该充分考虑未来 USDAI 的代币价值以及代币分配规则，谨慎参与。

「池子：Avantis 的 USDC」

Avantis 是目前 Base 上的龙头永续合约交易所。而这个 USDC 的池子就是它运行的关键。它也是一种类似 GLP 模式的流动性提供方式。

用户将 USDC 存入 LP 池中充当交易员的对手盘，如果交易员整体盈利，那可以看作交易员从这个池子中获取利润，而如果交易员整体亏损，那么亏损的钱也会放到这个流动性池中，但是不会当作利润分给 LP 们，而是充当缓冲层。LP 们仅仅赚取手续费。

收益很明确，就是手续费。所以为什么这个池子年化这么高？两个原因：最近产生的手续费非常多，加上 100% 的手续费都会给到 LP。

那么风险呢？LP 是在赌一件事情：获取的手续费能否覆盖交易员从池子中赚取的钱？理解了这句话，你就知道你是否想要参与进去了。

「池子：SLISBNB」

SLISBNB 是由 Lista DAO 发行的 流动性质押版 BNB。不光如此，Lista DAO 是 BNB Chain上的 CDP 协议，用户可以抵押相对应的资产铸造稳定币使用到各种协议中去赚取收益。

你会想：单纯的流动性质押为什么可以带来这么高的收益？答案是当然不可以，但是 SLISBNB 的魅力在于你可以拿着它去参与 Binance 的 Launch Pool，这才是奖励的大头。简单来说就是你在 Binance 钱包里面持有 SLISBNB，就可以等同于你在交易所使用 BNB 参与 Launch Pool。

所以SLISBNB 这么高的收益其实分为两部分：一部分为质押收益，这部分只有可怜的不到 1 %，但是 Launch Pool 的奖励可以高达 10%，这让 SLISBNB 摇身一变成为了顶级资产。

当然风险还是有的，由于 BNB Chain 的特性，流动性质押解绑需要 7 天，所以 BNB 的价格波动是你需要考虑的。

「End」

在链上世界，规则是公开的。大多数人只看到数字，却忽略了机制。

收益会变，叙事会换，

唯有理解底层逻辑的人，才能在周期里保持清醒。  

免责声明：本文内容仅用于知识科普和教育目的，不构成任何投资建议或财务建议；DeFi 协议存在较高的市场风险和技术风险，且数字资产价格和收益率存在较大波动，参与数字资产投资和 DeFi 协议可能会导致丢失全部投资金额；请读者在参与任何 DeFi 协议前，自行了解和遵守当地的有关法律和法规，做好风险评估与尽职调查，谨慎决策。